Récemment, Kraken a rencontré la Crypto Task Force de la SEC pour discuter d’un possible système de trading tokenisé et demander plus de clarté sur la manière d’appliquer les règles sur les titres aux actifs sur blockchain.
Dans ce contexte, nous parlons d’un débat technico-juridique qui pourrait orienter la prochaine saison réglementaire aux États-Unis, tout en restant en phase de discussion concernant les modifications réglementaires spécifiques SEC Crypto Task Force Meetings.
Selon les données recueillies par notre surveillance des sources officielles, y compris la page des réunions de la SEC, la dernière vérification est à jour au 27 août 2025 et il n’y a pas de dépôt direct enregistré lié à la présentation de Kraken.
Les analystes du secteur qui suivent les dossiers réglementaires notent que de nombreux problèmes techniques soulignés — en particulier ceux relatifs à la réconciliation on-chain/off-chain — sont également récurrents dans les projets pilotes européens et asiatiques.
Summary
Ce qui s’est passé : la confrontation avec la SEC
Selon la page officielle des réunions du Task Force, des représentants de Kraken, accompagnés par des avocats du cabinet Wilmer Cutler Pickering Hale and Dorr LLP (voir aussi WilmerHale – Studio legale (profilo)), ont présenté un document de travail qui illustre un modèle pour la négociation d’instruments financiers traditionnels via des tokens.
Il convient de noter qu’à ce jour, aucun détail supplémentaire ni protocole officiel relatif à la présentation n’ont été rendus publics. Pour les mises à jour formelles et les documents qui seront éventuellement publiés, la SEC maintient un registre dédié : SEC – Crypto Task Force : liste des réunions et documentation.
Ce que contient la proposition technique
La documentation présentée décrit l’architecture et le cycle de vie des opérations on-chain qui représentent des parts d’actifs traditionnels (tels que actions, obligations, ETF) sous forme de tokens. Un aspect intéressant est la combinaison entre registres distribués et systèmes legacy. Parmi les éléments clés figurent :
- Émission et registres : des tokens qui représentent des droits économiques sur des instruments existants, enregistrés sur blockchain et synchronisés avec un registre officiel hors chaîne.
- Ordres et appariement : gestion du carnet d’ordres et application des règles de transparence et de meilleure exécution, en ligne avec les marchés réglementés.
- Règlement et garde : transfert de propriété et règlement en espèces réalisés via des smart contracts, avec l’intervention d’un dépositaire qualifié pour les actifs sous-jacents.
- Riconciliazione: mécanismes pour aligner le registre on-chain avec les infrastructures de marché traditionnelles, telles que les systèmes de dépôt centralisé (CSD) et de clearing.
Pourquoi la clarté est nécessaire
Le point névralgique concerne la classification juridique des tokens qui « répliquent » des titres existants et, en particulier, la détermination des licences ou contrôles qui doivent être appliqués à la plateforme qui les négocie.
Dans ce cadre, la proposition croise des aspects relatifs à la surveillance, à la garde, aux réglementations anti-blanchiment et à la protection des investisseurs. Il faut également considérer comment les obligations existantes se coordonneront avec les processus automatisés on-chain.
Le cadre de la SEC : mêmes règles pour les mêmes risques
La position de la SEC, réitérée dans divers discours publics SEC Investor Alerts, est que la technologie ne change pas la nature juridique de l’actif.
En d’autres termes, bien que le mécanisme soit tokenisé, l’actif pourrait rester soumis aux lois fédérales sur les titres et aux tests jurisprudentiels, comme le célèbre test Howey SEC v. W.J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946). Dans ce sens, le principe de “mêmes règles pour mêmes risques” reste la boussole interprétative.
Points de tension encore ouverts
- Supervision des plateformes : lorsqu’une plateforme on-chain peut être classée comme une securities exchange ou un Alternative Trading System (ATS) à part entière.
- Conflitti di interesse: la nécessité de séparer les fonctions de négociation, de garde et de market making.
- Rapprochement des registres : définir quel registre doit prévaloir en cas de divergence entre l’enregistrement on-chain et le système legacy.
- Transparence et divulgation : les obligations d’information pour les émetteurs et les intermédiaires de tokens « backed » par des actifs.
Impact potentiel sur la levée de capitaux et l’accès aux marchés
La tokenizzazione promette di ridurre les frictions et d’ouvrir de nouveaux canaux pour la collecte de capital, mais elle comporte également des risques qui nécessitent des contrôles adéquats.
Parmi les bénéfices attendus, on compte la fractionnement des parts (avec des tickets minimums potentiellement inférieurs), une liquidité plus étendue même en dehors des heures traditionnelles et une réduction des coûts opérationnels grâce à l’automatisation du règlement et du clearing. Dans ce contexte, il faut dire que la qualité des protections sera décisive.
- Avantages : fractionnement des parts, liquidité potentiellement continue et réduction des coûts opérationnels.
- Risques : protection des investisseurs de détail, intégrité du marché (avec risques de manipulations et de front-running), procédures AML/KYC adéquates, résilience opérationnelle et garde sécurisée des valeurs sous-jacentes.
- Opportunité : accès pour les investisseurs internationaux à des expositions sur des titres américains à travers des solutions conformes aux réglementations locales et nouvelles formes de financement pour les PME et les marchés privés.
Exemples du marché
Au cours des dernières années, divers opérateurs dans des juridictions hors des États-Unis ont expérimenté des solutions basées sur des stock tokens et des ETF tokenisés, principalement destinées à des clients non américains.
Les résultats montrent un intérêt croissant pour le fractionnement des actifs et la simplification de l’accès aux marchés, bien qu’il y ait également un besoin de règles de transparence et de garde comparables à celles des marchés traditionnels.
Pour des informations supplémentaires à caractère éducatif, consultez la page dédiée de Kraken Kraken – section Learn/Approfondissements ou notre approfondissement interne sur la tokenisation des actifs Tokenisation : guide pratique.
Comparaison avec le droit en vigueur
Si un token représente un titre, il est probable qu’il doive respecter les mêmes réglementations concernant l’enregistrement, la négociation, le reporting et la transparence applicables aux instruments financiers traditionnels.
La tokenisation ne comporte pas en soi un traitement spécial : il reste fondamental de définir clairement la responsabilité des intermédiaires, la qualité des informations fournies au marché et les dispositifs pour la garde et la ségrégation des actifs.
Un aspect intéressant est la possible coexistence de registres on-chain et off-chain avec des règles claires sur la priorité et les remèdes.
Que se passe-t-il maintenant
Du débat pourraient émerger des clarifications interprétatives supplémentaires ou des lignes directrices sur la manière d’appliquer les règles existantes au trading tokenisé. La SEC, comme cela s’est produit dans d’autres contextes, recueille des commentaires, évalue les risques de marché et étudie si elle doit intervenir par le biais de l’application de la loi, de directives ou de propositions réglementaires.
Pour le moment, aucun calendrier officiel pour d’éventuelles décisions n’a été communiqué, mais les mises à jour formelles — lorsqu’elles sont disponibles — sont publiées dans les registres dédiés de la Task Force et seront suivies avec une mise à jour au 27 août 2025.
Glossaire rapide
- Custodia: conservation et administration sécurisée des actifs (ou des droits sur ceux-ci) pour le compte des clients. Voir aussi notre guide pratique sur la custodia digitale.
- Règlement : phase où a lieu l’échange final entre l’actif et l’argent liquide et où la propriété est transférée.
- Riconciliazione: alignement entre le registre on-chain et les systèmes comptables ou de dépôt traditionnels.
Note : Pour le moment, il n’est pas disponible dans le registre public un numéro de protocole ou un lien direct vers le dépôt présenté lors de la réunion, ni de citations officielles de la part de la SEC ou de Kraken relatives à la réunion. L’article sera mis à jour dès que ces matériaux seront publiés par les intéressés.
