Quelque chose d’inhabituel se produit dans le marché baissier actuel du bitcoin — et cela a moins à voir avec les graphiques de prix qu’avec ceux qui détiennent réellement l’actif. Selon le stratégiste principal en investissement de Bitwise, Juan Leon, ce repli est structurellement le plus modéré que le bitcoin ait jamais connu, et les raisons de cette situation pointent vers un changement fondamental dans le fonctionnement du marché.
Summary
Points clés à retenir
- Le repli actuel du bitcoin de 50 % est nettement plus faible que le mouvement de 78 % en 2022 et la chute de 84 % en 2018, ce qui en fait le marché baissier structurel le plus modéré du bitcoin jamais enregistré.
- Les clients institutionnels sont partagés : certains pratiquent l’investissement programmé pendant la baisse, tandis que d’autres attendent une plus grande clarté réglementaire avant d’engager des capitaux.
- Depuis avril, les ETF bitcoin au comptant ont enregistré plus de 4 milliards de dollars de sorties, tandis que les ETF sur les puces mémoire ont attiré environ 12 milliards de dollars d’entrées — un écart que Bitwise s’attend à voir s’inverser.
- Le Clarity Act, s’il est adopté, débloquerait ce que Leon appelle une nouvelle « structure d’autorisation pour des milliers de milliards de dollars de nouveaux capitaux institutionnels ».
- Les fondamentaux du marché crypto se renforcent discrètement grâce à la croissance de l’infrastructure institutionnelle et à l’adoption croissante des actifs du monde réel tokenisés.
Le marché baissier actuel du bitcoin est structurellement plus modéré
Les chiffres racontent une histoire claire. Un repli de 50 % semble douloureux — et pour quiconque a acheté près du sommet, il l’est. Mais replacé dans le contexte des cycles précédents, il représente un changement significatif. Le marché baissier de 2022 a connu un mouvement de 78 %. L’effondrement de 2018 a atteint 84 %. À ces standards, ce que le marché traverse aujourd’hui est historiquement contenu.
Leon, s’exprimant auprès de The Block, l’a qualifié de « marché baissier structurel le plus modéré » du bitcoin jamais enregistré. Cette distinction importe non seulement comme point de données, mais aussi comme signal sur qui vend, qui conserve, et comment la base d’investisseurs de l’actif a évolué.
Replis comparatifs avec 2018 et 2022
Les marchés baissiers passés étaient largement alimentés par la capitulation du retail — des vagues de nouveaux acheteurs entrés lors des pics euphoriques et qui vendaient dans la panique à mesure que les prix s’effondraient. Cette dynamique est moins dominante aujourd’hui. Le cycle actuel dure depuis environ huit mois, tandis que les marchés baissiers précédents ont duré environ 12 à 13 mois. Le maintien de ce calendrier compressé dépend fortement des conditions macroéconomiques, mais la profondeur du repli distingue déjà ce cycle de ses prédécesseurs de manière significative.
Les données on-chain de Glassnode renforcent ce tableau. Le bitcoin se négocie en dessous de sa « True Market Mean » (moyenne de marché réelle) et de son coût de base des détenteurs à court terme depuis cinq mois consécutifs — l’une des plus longues périodes de « deep value » de l’histoire de l’actif. La réalisation de pertes par les détenteurs de long terme a récemment culminé à 280 millions de dollars par jour, le niveau le plus élevé depuis décembre 2022, et représente désormais 43 % de la valeur totale réalisée on-chain, contre 15 % début février. Ce sont des signes de stress, mais aussi d’un marché qui traverse une phase de distribution de fin de cycle plutôt qu’une panique généralisée.
Sentiment et comportement des clients institutionnels
Le changement dans les conversations avec les clients chez Bitwise est révélateur. « En 2022, les clients demandaient si la crypto allait survivre », a déclaré Leon. « En 2026, ils demandent quels sont les points d’entrée et la taille des positions. C’est une conversation totalement différente. »
Les clients institutionnels se sont scindés en deux camps distincts. Ceux qui ont construit des allocations en bitcoin au cours des deux dernières années « considèrent le repli comme un cadeau » — l’utilisant pour rééquilibrer leurs portefeuilles et pratiquer l’investissement programmé à des prix plus bas. Un deuxième groupe, représentant de grands pools de capitaux qui ne se sont jamais pleinement engagés, reste en retrait et attend une plus grande clarté réglementaire avant d’agir.
Cette division est en soi un signe de maturité. La question n’est plus de savoir si le bitcoin survivra ; c’est combien en acheter et à quel prix.
La hausse du plancher de prix du bitcoin reflète la maturation des détenteurs
L’un des arguments analytiquement les plus intéressants de Bitwise est structurel plutôt que cyclique : le plancher de prix du bitcoin monte à chaque marché baissier successif, et la raison tient à ceux qui le détiennent.
Passage des particuliers aux allocateurs professionnels
« Le plancher monte à chaque cycle, et ce n’est pas un accident », a déclaré Leon. « C’est ce qui se produit lorsqu’un actif arrive à maturité et que le détenteur marginal passe du spéculateur particulier à l’allocateur professionnel. »
Les allocateurs professionnels — fonds de pension, gestionnaires d’actifs, family offices — ne vendent pas dans la panique comme le font les acheteurs particuliers. Ils ont des mandats, des thèses d’investissement et des horizons temporels plus longs. À mesure qu’ils remplacent les spéculateurs particuliers comme détenteurs dominants, la base du marché devient plus solide. Le point bas de chaque cycle se situe plus haut que le précédent parce que les mains qui détiennent le bitcoin sont plus fortes.
Indicateurs émergents de creux de marché et dynamique des ETF
Plusieurs signaux classiques de formation de creux apparaissent. Leon a cité des lectures de momentum survendu, environ la moitié des détenteurs de bitcoin actuellement en perte sur leurs investissements, et un retour de l’accumulation par les détenteurs de long terme. Les sorties record des ETF bitcoin au comptant en juin — que Leon interprète comme une capitulation plutôt qu’un abandon — s’inscrivent également dans ce schéma.
Les données de Glassnode ajoutent de la nuance. La moyenne sur 30 jours des flux nets des ETF bitcoin au comptant est passée en régime de sorties mensuelles à la mi-mai, a culminé à moins 193 millions de dollars par jour début juin, et s’est depuis atténuée à environ moins 89 millions de dollars par jour. Le volume quotidien de trading des ETF, de 650 à 950 millions de dollars, reste environ 80 % en dessous du pic de 4,4 milliards de dollars enregistré en octobre 2025. QCP Capital a noté que les flux des ETF étaient déjà passés d’un creux de moins 691,7 millions de dollars le 25 juin à plus 265,7 millions de dollars le 6 juillet — un mouvement volatil mais potentiellement directionnel.
Aucun de ces indicateurs ne confirme à lui seul un creux. Glassnode a indiqué qu’un refroidissement supplémentaire de la capitulation des détenteurs de long terme, une stabilisation des flux institutionnels et une reprise durable de la « True Market Mean » restent des conditions préalables avant que les probabilités d’un changement de régime puissent être évaluées de manière constructive. Mais la convergence de ces signaux est notable.
Impact du boom de l’IA et des retards réglementaires sur le bitcoin et les marchés crypto
Le marché baissier du bitcoin ne se déroule pas dans le vide. Deux forces externes — la vague d’investissement dans l’intelligence artificielle et l’impasse de la législation crypto aux États-Unis — façonnent les flux de capitaux qui, autrement, soutiendraient une reprise plus rapide.
L’IA détourne des capitaux mais favorise la diversification des mineurs
Leon a été direct sur la dynamique concurrentielle : « L’enthousiasme autour de l’intelligence artificielle a siphonné des milliards de dollars qui auraient autrement pu affluer vers la crypto. » Les données de flux d’ETF rendent cela concret. Depuis avril, les ETF sur les puces mémoire ont attiré environ 12 milliards de dollars d’entrées tandis que les ETF bitcoin au comptant ont enregistré plus de 4 milliards de dollars de sorties. Les mêmes allocateurs, qui choisissent entre des actifs orientés croissance, ont systématiquement privilégié l’infrastructure liée à l’IA plutôt que les actifs numériques.
Mais Leon s’est gardé de présenter l’IA comme une simple menace. « Je ne vais pas qualifier l’IA de bulle », a-t-il déclaré, en soulignant que les mineurs de bitcoin se diversifient vers l’IA et le calcul haute performance, ce qui montre que la demande pour l’infrastructure de calcul est réelle. La vision de plus long terme de Bitwise est que l’IA et la crypto deviendront plus complémentaires — les systèmes d’IA agents commençant à s’appuyer sur la monnaie programmable, les paiements machine-à-machine et les rails de stablecoins — plutôt que de se disputer indéfiniment les mêmes capitaux.
La logique cyclique exposée par Leon est simple : une fois que les attentes de dépenses d’investissement liées à l’IA seront pleinement intégrées et que les valorisations relatives se seront comprimées, les allocateurs se tourneront vers des actifs en baisse de 50 % par rapport à leurs sommets, mais dont les fondamentaux s’améliorent. Le bitcoin correspond à ce profil.
Incertitude réglementaire et impact potentiel du Clarity Act
Le deuxième frein externe est législatif. Le Clarity Act — le cadre réglementaire américain qui définirait comment les actifs numériques sont classés et négociés — reste au point mort, Leon indiquant qu’il ne s’attend pas à ce qu’il soit adopté par le Congrès avant la pause d’août.
Les enjeux sont considérables. « Ce que le Clarity Act change, c’est la structure d’autorisation pour des milliers de milliards de dollars de nouveaux capitaux institutionnels », a déclaré Leon. Les grands investisseurs institutionnels — fonds de dotation, fonds souverains, grands gestionnaires d’actifs — opèrent souvent sous des mandats qui exigent une certitude réglementaire avant de pouvoir allouer à de nouvelles classes d’actifs. Sans règles claires, ces capitaux restent en marge, quel que soit le prix. L’adoption du Clarity Act ne se contenterait pas de signaler la légitimité ; elle ouvrirait structurellement des portes qui sont actuellement fermées.
Les fondamentaux du marché crypto se renforcent malgré l’incertitude macroéconomique
Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, a présenté une vision similaire la semaine dernière, affirmant que la crypto approche de la fin de son marché baissier actuel. Hougan a souligné que la vente des actions préférentielles STRC de Strategy reflète le type de désendettement de fin de cycle qui a historiquement précédé de nouveaux marchés haussiers du bitcoin.
Croissance de l’infrastructure institutionnelle et des actifs tokenisés
La dernière revue trimestrielle du marché crypto de Bitwise aboutit à la même conclusion sous un angle différent. Malgré l’un des trimestres les plus faibles pour les prix de la crypto de ces dernières années, le rapport met en évidence la poursuite de la croissance de l’infrastructure institutionnelle, l’expansion des actifs du monde réel tokenisés et l’adoption par les institutions financières traditionnelles comme autant de preuves que les fondamentaux sous-jacents de l’industrie se renforcent discrètement.
Cette dissociation entre prix et fondamentaux est analytiquement importante. Les marchés baissiers masquent souvent de réels progrès structurels. L’infrastructure en cours de construction — produits ETF, solutions de conservation, cadres de tokenisation — ne s’arrête pas parce que le prix du bitcoin est sous pression. Lorsque le sentiment finira par se retourner, l’architecture permettant de soutenir des flux de capitaux à l’échelle institutionnelle sera plus développée qu’à n’importe quel creux de cycle précédent.
Principaux événements macroéconomiques influençant les perspectives
La situation à court terme est compliquée par des vents contraires macroéconomiques qui ont peu à voir spécifiquement avec la crypto. Une « inflation tenace » a poussé les anticipations de taux à la hausse. Les tensions géopolitiques — y compris les récents événements au Moyen-Orient qui ont ébranlé l’ensemble des actifs risqués — ajoutent de l’incertitude. La publication de l’IPC du 14 juillet et les prochaines réunions de la Réserve fédérale constituent les principaux points de données que Leon a signalés comme susceptibles d’influencer le contexte macro pour la crypto dans les semaines à venir.
Ce qui rend ce marché baissier réellement différent des précédents, c’est que le cas fondamental en faveur du bitcoin ne s’érode pas parallèlement au prix. Les détenteurs sont plus professionnels, l’infrastructure est plus profonde, le cadre réglementaire est plus proche d’une résolution, et l’actif est de plus en plus intégré dans les portefeuilles institutionnels à une échelle qui n’existait pas en 2018 ni même en 2022. La question n’est pas de savoir si le plancher monte — les données suggèrent que c’est le cas. La question est de savoir combien de patience le marché devra encore avoir avant que ce plancher ne devienne la rampe de lancement.
FAQ
Pourquoi le marché baissier actuel du bitcoin est-il considéré comme plus modéré que les précédents ?
Le repli actuel s’élève à 50 %, ce qui est nettement moins sévère que le mouvement de 78 % en 2022 et la chute de 84 % en 2018. Juan Leon de Bitwise le décrit comme le « marché baissier structurel le plus modéré » du bitcoin jamais enregistré, reflétant une base de détenteurs plus mature et dominée par les professionnels.
Comment les investisseurs institutionnels réagissent-ils au repli actuel du bitcoin ?
Les clients institutionnels sont divisés en deux groupes. Ceux qui ont établi des allocations en bitcoin au cours des deux dernières années utilisent la baisse pour rééquilibrer et investir de manière programmée, la considérant comme une opportunité d’achat. Les autres — représentant de grands pools de capitaux sans positions existantes — attendent une plus grande clarté réglementaire avant de s’engager.
Quels facteurs font monter le plancher de prix du bitcoin ?
La maturation de la base de détenteurs du bitcoin est le principal moteur. À mesure que l’actif passe des spéculateurs particuliers aux allocateurs professionnels — qui sont moins susceptibles de vendre dans la panique — chaque marché baissier successif trouve son point bas à un niveau plus élevé que le cycle précédent.
Comment le boom de l’IA a-t-il affecté les flux d’investissement dans la crypto ?
L’enthousiasme pour l’IA a détourné des capitaux significatifs de la crypto. Depuis avril, les ETF sur les puces mémoire ont attiré environ 12 milliards de dollars d’entrées tandis que les ETF bitcoin au comptant ont enregistré plus de 4 milliards de dollars de sorties. Bitwise s’attend à ce que cette dynamique s’inverse à mesure que les attentes de dépenses d’investissement liées à l’IA se normalisent et que les allocateurs recherchent des actifs sous-évalués dont les fondamentaux s’améliorent.
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