Les mineurs de Bitcoin ont déjà traversé des krachs, des interdictions et des cycles de boom, mais selon Rapha Zagury, PDG de Twenty One Capital, le réseau fait maintenant face à quelque chose qu’il n’a jamais connu : un bear market du hashrate de Bitcoin. S’exprimant lors de Bitcoin Asia 2026 à Hong Kong, Zagury a soutenu que la puissance de calcul dédiée à la sécurisation du réseau est tombée dans sa plus longue et plus inhabituelle période de repli jamais enregistrée, provoquée moins par un choc soudain que par une remise en question structurelle de l’usage même à donner aux infrastructures de minage.
Summary
Points clés à retenir
- Le PDG de Twenty One Capital, Rapha Zagury, affirme que Bitcoin connaît son tout premier bear market du hashrate, la puissance de calcul restant inférieure à son pic de fin 2025.
- Le hashrate du réseau Bitcoin a atteint près de 1,3 zettahash par seconde à la fin de l’année dernière avant d’entrer dans un déclin régulier, en baisse estimée entre 22 % et 24 % par rapport à ce pic, selon des documents de présentation déposés auprès de la SEC.
- Zagury qualifie cette période de plus long intervalle jamais enregistré par le réseau entre un record absolu de hashrate et un retour complet à ce niveau.
- Presque toutes les sociétés de minage cotées en bourse réorientent leurs investissements des opérations de minage de Bitcoin à grande échelle vers l’intelligence artificielle et le calcul haute performance, même si plusieurs d’entre elles, dont MARA, CleanSpark, Riot et Bitdeer, exploitent encore d’importantes flottes de minage.
- Zagury affirme que la rentabilité du minage dépend davantage de la gestion des coûts et de la structure du capital que du prix du Bitcoin, et défend l’utilisation flexible de l’énergie par le minage comme un avantage plutôt qu’un gaspillage.
Le tout premier bear market du hashrate de Bitcoin
L’affirmation centrale de Zagury est simple : le hashrate de Bitcoin est resté en dessous de son précédent record plus longtemps qu’à n’importe quel autre moment de l’histoire du réseau, et cet écart définit ce qu’il appelle le premier véritable bear market du hashrate. Il a présenté cette idée lors d’un discours d’ouverture intitulé « Here Be Dragons », prononcé le 28 août sur la scène Nakamoto, en commençant par une référence aux anciennes cartes de navigation qui signalaient les eaux inexplorées comme des territoires inconnus. Twenty One Capital a ensuite déposé le texte préparé auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis.
Pic de hashrate et déclin
Le hashrate du réseau Bitcoin est monté à près de 1,3 zettahash par seconde à la fin de l’année dernière avant de s’orienter à la baisse. Les documents de présentation liés à l’intervention de Zagury estimaient le repli à environ 22 % à 24 % par rapport à ce pic. Des données distinctes ont montré que la difficulté de minage de Bitcoin avait chuté d’environ 19,9 % par rapport à son sommet de novembre à la fin juillet, le réseau restant coincé dans une tendance baissière pendant environ 287 jours, selon des chiffres précédemment rapportés à partir des données de Bitcoin Magazine Pro. Comme Bitcoin ne publie pas de comptage exact des machines, le hashrate est déduit de la production de blocs et de la difficulté, de sorte que les estimations quotidiennes varient. CoinWarz évaluait le réseau à environ 829 exahashs par seconde le 2 septembre, après plusieurs jours fin août où les mesures étaient brièvement remontées au-dessus d’un zettahash.
Le plus long cycle de reprise jamais enregistré
Ce qui rend ce déclin remarquable, ce n’est pas seulement son ampleur mais aussi sa durée. « C’est la plus longue période que nous ayons observée entre un plus haut historique et la reprise », a déclaré Zagury. Il a établi un contraste direct avec le choc de 2021, lorsque l’interdiction du minage en Chine a provoqué un effondrement rapide mais temporaire du hashrate, les machines étant relocalisées en Amérique du Nord et en Asie centrale et la puissance du réseau rebondissant en quelques mois. Cette fois, a-t-il soutenu, le déclin est graduel parce que les opérateurs ne se contentent pas de déplacer les mêmes machines ailleurs — ils se demandent si les nouvelles capacités électriques et de centres de données doivent être consacrées au minage de Bitcoin tout court.
Le virage de l’industrie du minage vers l’IA et le calcul haute performance
La raison pour laquelle ce repli du hashrate semble différent, selon Zagury, est que l’intelligence artificielle offre désormais aux mineurs un usage concurrent pour les mêmes ressources rares : connexions électriques, systèmes de refroidissement, terrains et capital. « Si vous regardez les sociétés de minage cotées en bourse, il n’y a pratiquement plus personne qui maintienne le cap pour miner du Bitcoin à grande échelle », a déclaré Zagury. « Pratiquement tout le monde est en train de quitter l’industrie en ce moment. »
Quels mineurs cotés pivotent
Cette affirmation reflète une tendance générale plutôt qu’une règle absolue. Des entreprises comme MARA, CleanSpark, Riot et Bitdeer continuent d’exploiter de grandes opérations de minage de Bitcoin, même si certaines explorent le calcul haute performance en parallèle. Le pivot est le plus avancé chez TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE et Cipher. TeraWulf a déclaré 21 millions $ de revenus d’hébergement IA et HPC au premier trimestre, dépassant pour la première fois ses revenus de minage de Bitcoin et faisant de l’IA sa principale source de revenus. Cipher, de son côté, a obtenu une ligne de crédit renouvelable de 200 millions $ pour financer son expansion dans les contrats de centres de données IA à long terme. Convertir un site de minage en installation IA n’est pas simple — cela nécessite des puces, des équipements réseau et des normes de construction différents — mais les sites disposant déjà d’un accès sécurisé à l’électricité et à la fibre offrent une longueur d’avance pour ce type de développement.
C’est là que le passage du minage à l’IA commence à avoir des implications au-delà du seul secteur du minage. Les investisseurs qui évaluent une exposition aux actions de sociétés de minage de Bitcoin parient de plus en plus aussi sur la demande d’infrastructures IA, et les entreprises qui contrôlent les meilleurs sites électriques pourraient être bien placées pour bénéficier des deux tendances à la fois — ce que Zagury a suggéré ne se reflète pas pleinement dans les valorisations actuelles.
Perspectives économiques et énergétiques sur le minage de Bitcoin
Au-delà du déclin mis en avant, Zagury a profité de son discours pour répondre à deux critiques de longue date du minage de Bitcoin : que c’est une activité fondamentalement fragile et qu’elle gaspille de l’électricité. Aucune de ces affirmations ne tient, a-t-il soutenu, une fois la structure des coûts et la flexibilité énergétique correctement prises en compte.
Une rentabilité qui va au-delà du prix du Bitcoin
Zagury a présenté le minage comme une activité de type commodité où le succès dépend de la position d’un opérateur sur la courbe des coûts, et non du prix de la commodité elle-même. L’ajustement de la difficulté de Bitcoin — qui se recalibre environ tous les 2 016 blocs, soit toutes les deux semaines environ, pour maintenir la production de blocs autour de dix minutes — rend le réseau exceptionnellement résistant à la surproduction, contrairement aux marchés pétroliers où des prix plus élevés attirent généralement davantage d’offre concurrente. Comparant deux mineurs hypothétiques avec des coûts d’électricité et des équipements différents, Zagury a expliqué que la structure du capital et la gestion des coûts, plutôt que les fluctuations du prix du Bitcoin, déterminent en fin de compte qui survit. Il a cité des faillites passées dans le minage comme preuve que le véritable coupable était le plus souvent une mauvaise position sur la courbe des coûts plutôt que les conditions de marché. Il existe aussi un avantage inhérent au repli actuel : à mesure que le hashrate quitte le réseau et que la difficulté s’ajuste à la baisse, « pour ceux qui restent, ils obtiennent naturellement une part de marché plus élevée », a-t-il déclaré — même si cela ne se traduit pas automatiquement par des profits plus élevés, puisque les revenus dépendent toujours du prix du Bitcoin, des frais, des coûts d’électricité et de la concurrence restante. Pour quiconque décide comment allouer son capital, Zagury a gardé son conseil simple : « Si vous n’avez que 1 $, achetez d’abord du Bitcoin. Je pense que c’est la meilleure façon d’exprimer votre point de vue. »
Flexibilité énergétique et stabilité du réseau électrique
Sur la question énergétique, Zagury a soutenu que les machines de minage peuvent être allumées ou éteintes presque instantanément, ce qui en fait l’une des charges industrielles les plus flexibles disponibles — une caractéristique qui permet aux mineurs de participer aux efforts de stabilisation du réseau électrique, en particulier sur les marchés où la production renouvelable est variable, et de soutenir la stabilité du réseau plutôt que de simplement le ponctionner. Il a opposé cela aux centres de données IA, qui ont généralement besoin d’une alimentation plus régulière puisque les charges de travail des clients ne peuvent pas être interrompues aussi facilement, suggérant que le minage de Bitcoin pourrait conserver un rôle sur les sites où l’électricité est abondante mais peu fiable ou difficile à transporter de manière rentable. Pour illustrer la valeur plus large de l’énergie, il a évoqué un projet à Manicoré, une ville de l’Amazonie brésilienne, où l’absence d’électricité fiable limitait l’accès aux médicaments et à la réfrigération. « L’énergie est le substrat de tout ce que nous appelons le développement », a-t-il déclaré au public. Il a résumé l’attrait actuel du minage en quatre formes d’optionalité qui se recoupent : une demande énergétique flexible, une part de réseau plus importante à mesure que les concurrents se retirent, une proximité avec le protocole Bitcoin et des infrastructures pouvant être réutilisées pour d’autres besoins de calcul — des avantages qui, selon lui, restent sous-évalués dans la manière dont les sociétés de minage sont valorisées aujourd’hui.
FAQ
Que signifie « bear market du hashrate » dans le contexte de Bitcoin ?
Il s’agit d’un déclin inhabituellement long de la puissance de calcul du réseau Bitcoin sans retour aux précédents plus hauts historiques, un terme utilisé par le PDG de Twenty One Capital, Rapha Zagury, pour décrire le cycle actuel plutôt qu’une classification officielle de Bitcoin.
Pourquoi les sociétés de minage de Bitcoin cotées en bourse se tournent-elles vers l’infrastructure IA et HPC ?
Les sociétés de minage se diversifient parce que l’intelligence artificielle et le calcul haute performance créent une demande concurrente pour la même capacité électrique, les mêmes terrains et les mêmes infrastructures que celles utilisées pour le minage, et certaines, comme TeraWulf et Cipher, ont constaté que l’hébergement IA est plus lucratif que le minage seul.
Comment l’ajustement de la difficulté du minage de Bitcoin affecte-t-il l’offre et la concurrence ?
L’ajustement de la difficulté se recalibre environ toutes les deux semaines pour maintenir la production de blocs autour de dix minutes, ce qui empêche la surproduction même lorsque le hashrate fluctue et peut augmenter la part de réseau des mineurs qui restent actifs lorsque d’autres se retirent.
Le minage de Bitcoin est-il intrinsèquement inefficace sur le plan énergétique ou non rentable ?
Selon Rapha Zagury, le minage n’est ni intrinsèquement une mauvaise activité ni un usage gaspilleur de l’énergie lorsque les opérateurs gèrent correctement les coûts et la structure du capital, et sa demande de puissance flexible peut même contribuer à la stabilité du réseau électrique.
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