Ethena Labs, la société derrière la stablecoin synthétique USDe, a annoncé le 15 avril la fermeture de son entité allemande, Ethena GmbH, et le retrait de la demande d’autorisation conformément au règlement européen MiCAR (Markets in Crypto-Assets Regulation).
La décision arrive à la suite d’une action d’application de la part de l’autorité de surveillance financière allemande, BaFin, qui a ordonné à la société d’interrompre la vente publique de USDe sur le territoire allemand.
Dans un communiqué diffusé sur X, Ethena Labs a déclaré :
« Nous avons convenu avec BaFin de cesser toutes les activités d’Ethena GmbH et nous ne poursuivrons plus l’autorisation MiCAR en Allemagne. »
La société a également précisé que tous les utilisateurs précédemment enregistrés via la filiale allemande ont été transférés à son entité affiliée basée aux Îles Vierges Britanniques, Ethena (BVI) Limited.
Summary
La pression de BaFin pousse Ethena Labs hors d’Allemagne vers les Îles Vierges Britanniques
La transition opérationnelle a été rapide et sans interruptions. Depuis le 21 mars 2025, Ethena GmbH n’a plus effectué d’opérations de création ou de remboursement de USDe. Toutes les activités sont désormais gérées par Ethena (BVI) Limited, qui continue à émettre USDe, avec une circulation actuelle d’environ 5,4 milliards de tokens.
Selon la société, Ethena GmbH n’a plus d’utilisateurs enregistrés ni de clients directs. De plus, la majorité des tokens USDe en circulation a été émise en dehors de l’Allemagne et avant l’entrée en vigueur du MiCAR.
Les motivations derrière le refus de BaFin
Le rejet de la demande d’autorisation MiCAR par BaFin, rendu public le 25 mars, a été motivé par des “lacunes graves” dans la structure organisationnelle de la société et par le non-respect des normes réglementaires en matière de réserves patrimoniales et adéquation des fonds propres.
Un autre point critique soulevé par BaFin concerne le token sUSDe, une variante de USDe qui offre des rendements aux investisseurs. Selon l’autorité allemande, sUSDe pourrait être classé comme instrument financier au sens de la réglementation allemande, ce qui impliquerait l’obligation d’un prospectus d’information enregistré pour les offres publiques.
À la suite de ces évaluations, BaFin a entrepris une série d’actions de surveillance, y compris le blocage des offres publiques de USDe en Allemagne et l’ordre aux dépositaires de geler les actifs de réserve. Cependant, il a été précisé que le trading secondaire de USDe n’est pas soumis à des restrictions, tandis que les opérations de remboursement via la filiale allemande restent limitées.
MiCAR et le nouveau paysage réglementaire européen
Le départ d’Ethena Labs d’Allemagne représente un cas emblématique des difficultés que les sociétés crypto rencontrent dans le contexte européen. Le règlement MiCAR, pleinement entré en vigueur à la fin de 2024, impose des exigences strictes pour les émetteurs de stablecoin, y compris :
- Réserve totale d’actifs pour couvrir les tokens émis
- Transparence opérationnelle
- Autorisation réglementaire préalable
Les stablecoin sont désormais classées en deux catégories principales : token référés à des actifs et token de monnaie électronique, chacune soumise à des règles spécifiques.
En réponse à ces nouvelles réglementations, plusieurs plateformes d’échange ont déjà commencé à s’adapter. Kraken et Crypto.com ont retiré USDT de Tether de leurs listes, tandis que Binance a éliminé, le 3 mars, plusieurs stablecoins non conformes dans toute la Zone Économique Européenne, y compris DAI, FDUSD et PAXG.
Stratégie multi-juridictionnelle : une réponse aux pressions réglementaires
Le cas Ethena met en évidence une tendance croissante parmi les entreprises crypto : la migration vers des juridictions plus flexibles pour garantir la continuité opérationnelle. Le choix des Îles Vierges Britanniques par Ethena Labs reflète une stratégie pragmatique pour contourner les barrières réglementaires européennes, tout en maintenant actif leur modèle d’affaires.
Cette flexibilité juridictionnelle devient cruciale dans un contexte où les autorités, comme BaFin, adoptent une approche de plus en plus rigoureuse, surtout à l’égard des stablecoin synthétiques qui ne sont pas soutenues par des actifs traditionnels.
Cas Ethena Labs : implications pour l’avenir des stablecoin en Europe
Le retrait d’Ethena Labs du marché allemand soulève des questions importantes sur l’avenir des stablecoins en Europe. D’un côté, la réglementation MiCAR vise à protéger les investisseurs et à garantir la stabilité financière. De l’autre, le risque est de étouffer l’innovation, poussant les entreprises vers des marchés offshore moins réglementés.
En outre, l’incertitude réglementaire peut avoir un impact négatif sur la confiance des utilisateurs, rendant essentiel pour les émetteurs de stablecoin d’adopter des pratiques transparentes et conformes pour maintenir leur crédibilité à long terme.
Un nouvel équilibre entre innovation et réglementation
Le cas Ethena représente un tournant pour l’industrie crypto en Europe. Les autorités élèvent clairement la barre, et les entreprises devront s’adapter à un environnement où conformité et transparence ne sont plus optionnelles, mais des exigences fondamentales.
Le défi, maintenant, sera de trouver un équilibre entre la nécessité de réglementer un secteur en rapide évolution et le désir de ne pas entraver l’innovation technologique. Dans ce scénario, la capacité des entreprises à opérer dans plusieurs juridictions et à s’adapter rapidement aux changements réglementaires sera déterminante pour leur succès.
En définitive, l’affaire d’Ethena Labs n’est pas seulement un cas isolé, mais un signal clair : l’ère de la régulation crypto en Europe a commencé, et avec elle, une nouvelle phase de transformation pour l’ensemble de l’écosystème des stablecoin.
