Les chiffres à eux seuls suffisent à vous arrêter net dans votre défilement. Amazon et Microsoft se préparent chacun à dépenser environ 200 milliards de dollars en 2026 pour construire des centres de données — une échelle d’investissement sans précédent historique dans l’industrie technologique. La course au cloud entre Amazon et Microsoft, qui se joue depuis près de deux décennies, est entrée dans une phase où les enjeux financiers sont si élevés que le moindre signe de déception dans les résultats trimestriels peut effacer des milliards de la valeur boursière d’une entreprise du jour au lendemain.
Summary
Points clés à retenir
- Amazon et Microsoft prévoient chacun d’investir environ 200 milliards de dollars dans des centres de données en 2026, stimulés par la demande en IA.
- AWS détient environ 28 % du marché du cloud ; Microsoft Azure en détient environ 21 %, contrôlant ensemble la moitié du marché mondial.
- AWS devrait atteindre 168 milliards de dollars de ventes nettes en 2026, tandis qu’Azure et les services cloud de Microsoft sont projetés à 148,9 milliards de dollars pour l’exercice 2027.
- L’activité Intelligent Cloud de Microsoft affiche une marge opérationnelle estimée à 47 %, contre 35 % pour AWS, même si les différentes structures de reporting compliquent les comparaisons directes.
- Le flux de trésorerie disponible d’Amazon a fortement chuté à 1,2 milliard de dollars au cours des 12 derniers mois, tandis que celui de Microsoft s’élevait à 73 milliards de dollars — et ils financent leur expansion de manières fondamentalement différentes.
Une course aux dépenses sans parallèle historique
Ce qui se passe actuellement dans l’infrastructure cloud n’est pas un cycle d’investissement normal. Amazon et Microsoft injectent tous deux des liquidités dans le foncier, l’énergie et la puissance de calcul à un rythme qui aurait semblé fantastique il y a encore cinq ans. Amazon a indiqué environ 200 milliards de dollars de dépenses d’investissement pour l’ensemble de l’entreprise en 2026. Microsoft dépense à une échelle comparable pour financer le déploiement de son infrastructure d’IA.
La force motrice, c’est l’IA. Les deux entreprises construisent non seulement pour les charges de travail d’aujourd’hui, mais aussi pour une génération d’applications d’IA qui en est encore à ses débuts. La poignée actuelle de produits d’IA à succès — outils de programmation, assistants de chat — ne représente que la toute première fraction de ce que l’infrastructure servira à terme.
Le PDG d’Amazon, Andy Jassy, a été explicite sur le fait que ces dépenses ne sont pas spéculatives. « Nous n’investissons pas environ 200 milliards de dollars en capex en 2026 sur une intuition », a-t-il écrit dans sa lettre annuelle aux actionnaires. Il a souligné qu’AWS doit investir dans la capacité entre six et 24 mois avant de pouvoir facturer les clients, et qu’une part substantielle des dépenses d’investissement prévues pour 2026 — dont une grande partie sera monétisée en 2027 et 2028 — est déjà adossée à des engagements clients. Cela inclut un engagement de plus de 100 milliards de dollars de la part d’OpenAI.
Qui possède le cloud — et qui croît le plus vite
AWS vs Azure : parts de marché et prévisions de revenus
Amazon Web Services détient environ 28 % du marché mondial du cloud, devant les quelque 21 % de Microsoft Azure, selon les données de Synergy. Ensemble, les deux entreprises contrôlent environ la moitié du marché, Google Cloud occupant la troisième place avec entre 12 % et 14 % selon les trimestres. L’écart entre AWS et Azure compte, mais ce que les investisseurs surveillent de plus près aujourd’hui, c’est la trajectoire.
D’après les estimations de consensus Visible Alpha compilées par S&P Global, AWS devrait atteindre 168 milliards de dollars de ventes nettes en 2026, contre 128,7 milliards de dollars l’année précédente — soit une hausse de 30,7 %. Les marges associées à ces revenus sont frappantes : une marge brute de 93,8 % et une marge opérationnelle d’environ 35,4 %.
Les services Azure et cloud élargi de Microsoft devraient atteindre 148,9 milliards de dollars sur l’exercice 2027, soit une hausse d’environ 40 % par rapport à environ 106 milliards de dollars sur l’exercice 2026, clos en juin. Melissa Otto, responsable mondiale de la recherche Visible Alpha chez S&P Global, a noté que le rythme de Microsoft le place en réalité légèrement devant AWS en termes de taux de croissance — même si la comparaison part d’une base de revenus quelque peu inférieure.
Les carnets de commandes et les engagements clients signalent une demande à long terme
Peut-être plus révélateurs que les revenus actuels sont les chiffres d’engagement à terme. AWS affiche un carnet de commandes actuel de 364 milliards de dollars d’obligations de performance restantes — des contrats clients signés représentant des revenus futurs — et ce chiffre exclut l’accord récemment annoncé de 100 milliards de dollars avec Anthropic, selon les analystes de Bank of America. Les engagements de revenus liés aux puces internes d’AWS dépasseraient 225 milliards de dollars.
La situation de Microsoft est d’une ampleur similaire, bien que plus difficile à isoler. L’entreprise a indiqué près de 627 milliards de dollars d’obligations de performance restantes, en hausse de 99 % sur un an — mais ce chiffre couvre l’ensemble de son activité commerciale, y compris Microsoft 365 et Dynamics, et pas seulement Azure.
L’ampleur de ces carnets de commandes est importante car elle transforme ce qui pourrait ressembler à un pari de dépenses imprudent en quelque chose de plus structuré. Les entreprises ne construisent pas de manière purement spéculative ; elles construisent, au moins en grande partie, pour honorer des contrats déjà signés.
Les performances financières et les stratégies de capital diffèrent fortement
Rentabilité et marges opérationnelles d’AWS et de Microsoft Intelligent Cloud
L’activité Intelligent Cloud de Microsoft affiche une marge opérationnelle estimée à environ 47 %, supérieure aux 35 % d’AWS, selon les estimations Visible Alpha citées par S&P Global. Otto décrit l’activité Intelligent Cloud comme « très rentable… plus rentable qu’AWS et en croissance plus rapide ». La réserve est toutefois réelle : le segment Intelligent Cloud inclut d’anciens logiciels serveurs à plus forte marge, de sorte que la marge pure d’Azure serait probablement inférieure à ce chiffre moyen.
Otto caractérise AWS et Azure moins comme des concurrents directs que comme des « frenemies » avec des positionnements réellement différents. AWS séduit les startups et les grandes charges de travail de machine learning grâce à sa flexibilité et sa personnalisation, tandis qu’Azure s’étend aux entreprises utilisant déjà les logiciels Microsoft, ce qui facilite l’adoption. Résultat : lorsque de grandes entreprises se tournent vers le marché, elles finissent souvent par acheter les deux.
Flux de trésorerie, dette et approches de financement
C’est là que les deux entreprises divergent le plus nettement — et là où se concentre le plus l’inquiétude des investisseurs. Le flux de trésorerie disponible d’Amazon est tombé à 1,2 milliard de dollars au cours des 12 derniers mois, contre 25,9 milliards de dollars l’année précédente. Pour financer ce déploiement, Amazon a plus que doublé sa dette obligataire à plus de 120 milliards de dollars.
Microsoft opère à partir d’une position financière fondamentalement différente. L’entreprise n’émet pas de nouvelles obligations. Elle finance plutôt un déploiement d’environ 35 milliards de dollars par trimestre directement à partir de son flux de trésorerie d’exploitation. Son flux de trésorerie disponible pour les 12 mois se terminant en mars était de 73 milliards de dollars, en légère hausse sur un an. Le contraste est net : une entreprise met fortement à contribution son bilan, l’autre signe des chèques à partir de ce qu’elle gagne.
Les analystes avertissent que comparer directement les deux chiffres de flux de trésorerie est compliqué par les différences dans la manière dont Amazon et Microsoft structurent leurs finances. Mais le signal directionnel est suffisamment clair : le coussin financier de Microsoft est nettement plus important, et son approche de financement comporte moins de risques pour le bilan à l’aube de ce qui pourrait être une longue période avant que l’investissement dans l’infrastructure d’IA ne porte pleinement ses fruits.
Ce que les investisseurs surveillent — et pourquoi les enjeux sont si élevés
Le contexte des résultats de cette semaine a été clairement défini par l’expérience d’Alphabet. Jeudi dernier, l’action Alphabet a chuté de 7 % après que l’entreprise a relevé ses prévisions de dépenses d’investissement et annoncé un flux de trésorerie disponible négatif au deuxième trimestre. La réaction du marché a signalé quelque chose d’important : les investisseurs ne sont plus disposés à accorder un crédit inconditionnel à l’ambition en matière d’IA. Ils veulent voir la discipline financière derrière ces dépenses.
Pour Amazon et Microsoft, l’examen portera sur la croissance des revenus, les marges bénéficiaires, les carnets de commandes clients et les rendements du capital. Luke Rahbari, PDG d’Equity Armor Investments, qui détient les deux actions dans plusieurs portefeuilles, a résumé la logique concurrentielle de manière brutale : « Celui qui contrôle l’argent contrôle les gagnants. Vous devez absorber autant d’argent que possible pour qu’il n’en reste pas autant pour les autres acteurs. »
Amazon et Microsoft font tous deux partie des cinq plus fortes pondérations du S&P 500, représentant ensemble 8 % à 9 % de l’indice. Cela signifie que pratiquement toute personne épargnant pour sa retraite est indirectement exposée à l’issue de cette rivalité dans le cloud. L’action Microsoft se négocie à environ 23 fois les bénéfices attendus ; celle d’Amazon à environ 27 fois, selon les données de S&P Capital IQ. Depuis le début de l’année, l’action Microsoft est en baisse d’environ 19 %, tandis qu’Amazon est globalement stable, en hausse d’environ 2,5 %.
La question analytique plus profonde n’est pas de savoir si la demande pour les services cloud d’IA est réelle — les chiffres des carnets de commandes suggèrent fortement que oui — mais si le calendrier de monétisation de l’investissement est compatible avec la patience des investisseurs. AWS reconnaît que la capacité construite maintenant sera largement monétisée en 2027 et 2028. Microsoft a indiqué que l’entreprise donne la priorité à ses propres produits d’IA pour la capacité GPU rare avant d’allouer le reste aux clients Azure, un compromis qui a suscité l’examen des investisseurs.
Les produits qui justifieront finalement cette infrastructure sont encore en cours de développement. La véritable question qui plane sur la saison des résultats est de savoir si les investisseurs accorderont aux deux entreprises le temps nécessaire pour atteindre ce moment — sans pénaliser davantage leurs actions.
FAQ
Combien Amazon et Microsoft prévoient-ils d’investir dans les centres de données en 2026 ?
Amazon et Microsoft prévoient chacun de dépenser environ 200 milliards de dollars pour la construction de centres de données en 2026, ce qui représente un niveau de dépenses d’investissement sans précédent dans l’industrie technologique.
Quelle est la part de marché actuelle d’AWS et de Microsoft Azure ?
Amazon Web Services détient environ 28 % du marché mondial du cloud, tandis que Microsoft Azure en détient environ 21 %, selon les données de Synergy. Ensemble, ils représentent environ la moitié du marché, Google Cloud occupant la troisième place.
Comment Amazon et Microsoft financent-ils différemment leur expansion dans le cloud ?
Amazon a augmenté sa dette obligataire à plus de 120 milliards de dollars pour contribuer au financement de son expansion, son flux de trésorerie disponible ayant fortement chuté à 1,2 milliard de dollars au cours des 12 derniers mois. Microsoft, en revanche, finance principalement son déploiement d’environ 35 milliards de dollars par trimestre grâce au flux de trésorerie d’exploitation, sans émettre de nouvelles obligations, et a déclaré 73 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible pour les 12 mois se terminant en mars.
Sur quelles mesures financières les investisseurs se concentreront-ils dans les prochains rapports sur les résultats ?
Les investisseurs examineront de près la croissance des revenus, les marges bénéficiaires, les carnets de commandes clients et les rendements des investissements en capital pour les deux entreprises, en accordant une attention particulière à la question de savoir si les énormes engagements de capex se traduisent par une croissance durable des revenus et des marges.
Article produit avec l’assistance de l’intelligence artificielle et relu par l’équipe éditoriale.
