Les traders en crypto étaient autrefois obsédés par un seul chiffre : la place d’un token dans le classement de CoinMarketCap. Cette habitude disparaît rapidement. Les dirigeants du secteur affirment désormais que le passage aux fondamentaux de l’investissement crypto — revenus, usage réel et valeur économique réellement capturée par un projet — est en train de remodeler la façon dont les investisseurs évaluent les tokens sur le long terme, même si les prix à court terme continuent de fluctuer fortement sous l’effet des paris à effet de levier. Ce changement a été décrit à CoinDesk par des responsables de Bitwise, Wintermute et de la Fondation Arbitrum, qui ont tous pointé la même tendance de fond : les classements par capitalisation boursière perdent leur emprise sur les capitaux sérieux.
Summary
Points clés à retenir
- Le PDG de Bitwise, Hunter Horsley, affirme que l’ère du « tableau de classement CoinMarketCap » touche à sa fin, les investisseurs jugeant désormais les tokens sur leurs revenus et leur adoption plutôt que par des comparaisons de taille.
- Les contreparties institutionnelles représentaient environ 72 % des flux OTC au comptant de Wintermute au premier semestre 2026, contre environ 59 % un an plus tôt.
- Les tokens crypto ont chuté de 36 % au premier semestre 2026 tandis que les actions liées aux cryptos ont augmenté de 23 %, selon une revue de marché de Bitwise.
- Arbitrum a traité plus de 2,7 milliards de transactions depuis sa création et reverse 10 % des revenus nets du protocole à son écosystème.
- Grayscale s’attend à ce que les stablecoins, les actifs tokenisés et la finance décentralisée stimulent la demande future pour les actifs numériques au-delà du Bitcoin.
Passage des classements par capitalisation aux indicateurs fondamentaux
Les investisseurs ne considèrent plus la position d’un token dans le classement par capitalisation comme un signal fiable de sa valeur. À la place, ils posent des questions plus exigeantes : combien d’argent ce réseau génère-t-il réellement, qui l’utilise, et peut-il conserver cette valeur dans le temps ?
Dans un entretien avec CoinDesk, le PDG de Bitwise, Hunter Horsley, a qualifié ce changement de fin de l’ère du « tableau de classement CoinMarketCap » pour la crypto. Lors des précédents cycles de marché, a-t-il expliqué, les investisseurs avaient souvent tendance à valoriser une nouvelle blockchain de couche 1 comme une fraction décotée de la valeur de la plus grande chaîne au-dessus d’elle — un raccourci paresseux qui récompensait la taille plutôt que la substance.
Ce modèle mental est en train de se fissurer. Horsley a cité Hyperliquid comme exemple : plutôt que de comparer le token HYPE à une blockchain plus importante, les investisseurs se penchent sur l’activité de trading réelle de la plateforme de dérivés et sur l’économie de ses revenus. HYPE a progressé d’environ 20 % sur l’année écoulée, une performance que Horsley relie directement à ce type d’examen axé d’abord sur les fondamentaux.
« Lorsque nous parlons avec des gestionnaires de patrimoine dans une société qui vient d’approuver l’accès à cet univers, ils n’ont aucune idée de la place d’un actif sur CoinMarketCap », a déclaré Horsley à CoinDesk. « C’est sans importance. »
Rôle des contrats perpétuels et des flux de trading institutionnels
Les fondamentaux peuvent déterminer quels tokens survivent, mais ce n’est pas ce qui fait bouger les prix minute par minute — ce rôle revient toujours à l’effet de levier. Le trading de contrats perpétuels continue d’écraser les volumes au comptant sur la plupart des principaux tokens, et ce sont les taux de financement, les positions et les cascades de liquidations qui dictent l’évolution des prix au cours de la journée de trading, selon le trader OTC de Wintermute, Jasper De Maere.
Selon les déclarations de De Maere à CoinDesk, les 12 à 18 derniers mois ont vu les capitaux des investisseurs se déplacer des infrastructures blockchain de base vers des applications et des appchains ressemblant à des fintechs classiques ou à des entreprises soutenues par le capital-risque. Une dynamique particulière s’est dégagée dans la finance décentralisée, les bourses de contrats perpétuels et les réseaux d’infrastructures physiques décentralisées. Les fondamentaux définissent à la fois le socle et le vivier de candidats, tandis que les flux déterminent la valorisation, a expliqué De Maere. De son point de vue, la survie d’un token lors des contractions de marché et son inclusion dans les portefeuilles des allocataires dépendent de la génération de revenus et de l’engagement des utilisateurs — même si ces indicateurs expliquent rarement une variation de 5 % d’un token un mardi donné.
Les propres données de trading de Wintermute confirment l’angle institutionnel. Le changement le plus net n’est pas une migration massive du comptant vers les dérivés — c’est un changement dans le profil des acteurs qui tradent. Les flux crypto institutionnels représentaient environ 72 % du volume au comptant de gré à gré de Wintermute au premier semestre 2026, contre environ 59 % un an plus tôt, a révélé De Maere. Ces flux se concentrent sur les principales cryptomonnaies ainsi que sur une courte liste de tokens générateurs de revenus, les actifs du monde réel tokenisés émergeant comme la catégorie la plus récente à susciter l’intérêt institutionnel.
De Maere a pris soin de signaler une limite à l’interprétation de cette tendance. « Une partie de la surperformance des tokens générateurs de revenus reflète la récompense des fondamentaux, et une autre partie reflète le fait que les fondamentaux sont le récit dominant du moment, donc ces tokens attirent les flux », a-t-il déclaré. « Il est difficile de distinguer les deux. »
Divergence de performance entre tokens crypto et actions crypto
Le récit des fondamentaux se manifeste aussi dans l’écart croissant entre les tokens crypto et les entreprises cotées en bourse construites autour de l’industrie. Les cryptomonnaies ont chuté de 36 % au premier semestre 2026, tandis que les actions liées aux cryptos ont progressé de 23 % sur la même période, selon une revue de marché de Bitwise.
Pourquoi c’est important : cette divergence suggère que les investisseurs traitent différemment les entreprises crypto cotées — avec leurs revenus audités et leurs flux de trésorerie — et les tokens qui se négocient encore largement sur des flux spéculatifs. Cela ne garantit pas que les actions continueront de surperformer les tokens à l’avenir, mais c’est le signe que les deux classes d’actifs ne se déplacent plus de concert comme auparavant.
Importance des indicateurs on-chain vérifiables et de l’analyse au niveau des projets
Tous les indicateurs présentés comme des « fondamentaux » ne résistent pas à un examen approfondi. Selon Brendan Ma, responsable de la stratégie d’investissement à la Fondation Arbitrum, les analystes arrivent aujourd’hui avec une bien meilleure compréhension de la composition des revenus, de l’activité transactionnelle et de la captation de valeur qu’il y a seulement un an — et ils deviennent plus sélectifs quant aux chiffres auxquels ils accordent leur confiance.
« Les indicateurs crédibles sont ceux qui coûtent quelque chose à produire et peuvent être vérifiés on-chain », a déclaré Ma à CoinDesk. Il a mis en avant les revenus de frais, les utilisateurs payant des frais et le capital qui reste stationné sur un réseau — y compris les soldes de stablecoins et les actifs tokenisés — comme des indicateurs réellement difficiles à falsifier.
D’autres chiffres souvent cités sont bien plus faciles à manipuler. Les comptes d’adresses et la valeur totale verrouillée, a averti Ma, peuvent être gonflés via des programmes d’incitation ou l’activité de bots. Une hausse du nombre brut de transactions ne devient significative, a-t-il ajouté, que lorsqu’elle est associée à une augmentation des revenus de frais et à des utilisateurs qui restent réellement.
Ma a cité Arbitrum lui-même comme exemple de cette analyse au niveau des projets. Le réseau a traité plus de 2,7 milliards de transactions depuis sa création, dont plus de 500 millions pour la seule année 2026, tandis que Robinhood Chain génère environ 40 millions de dollars de revenus annuels, selon les chiffres de la fondation. Dans le cadre du programme d’expansion d’Arbitrum, 10 % des revenus nets du protocole de cette chaîne sont reversés à l’écosystème Arbitrum — une boucle de rétroaction intégrée entre l’usage et la captation de valeur que Ma présente comme le type d’indicateur transparent et vérifiable on-chain que les investisseurs devraient exiger plus largement.
Produits d’investissement et perspectives stratégiques des leaders du secteur
Pour les investisseurs qui préfèrent ne pas choisir eux-mêmes les gagnants, Horsley explique que les produits indiciels offrent un moyen de capter une exposition large à la crypto sans parier sur la réussite des fondamentaux d’un seul projet. Bitwise propose de tels produits, tout comme d’autres gestionnaires d’actifs, dont 21Shares.
Le responsable de la recherche chez Grayscale, Zach Pandl, a déclaré à CoinDesk que le Bitcoin fonctionne toujours principalement comme un actif macro lié à la demande d’alternatives à la monnaie fiduciaire — une bête différente du reste du marché, où l’examen des fondamentaux économiques sous-jacents s’intensifie.
Pandl a qualifié les perspectives globales du secteur de « très prometteuses, car les stablecoins, les actifs tokenisés et les outils de finance décentralisée stimuleront la demande pour les actifs numériques au-delà du Bitcoin dans les années à venir ». Mais il a été clair sur ceux qui en profiteront. « Un petit nombre de tokens dotés de fondamentaux solides joueront un rôle central dans le prochain chapitre des actifs numériques », a déclaré Pandl. « Les projets plus faibles, avec de mauvais fondamentaux, seront laissés pour compte. »
Pris ensemble, les témoignages de Bitwise, Wintermute et Arbitrum décrivent un marché qui mûrit en temps réel : les contrats perpétuels continueront de dicter la volatilité quotidienne, mais les tokens qui survivront à la prochaine baisse seront de plus en plus ceux capables de montrer leurs résultats — revenus de frais, utilisateurs fidélisés et capital qui reste réellement on-chain.
FAQ
Pourquoi les investisseurs en crypto s’éloignent-ils des classements par capitalisation ?
Les investisseurs privilégient désormais les fondamentaux tels que les revenus, l’usage et la captation de valeur économique, car ils offrent une meilleure visibilité sur la viabilité à long terme d’un token que ne l’ont jamais fait les classements par capitalisation.
Quel rôle les contrats perpétuels jouent-ils dans les mouvements de prix des cryptos ?
Les contrats perpétuels dominent les mouvements de prix quotidiens et fixent les prix à court terme, mais les fondamentaux influencent la survie des tokens et leur sélection sur 12 à 18 mois ou plus.
Comment l’implication institutionnelle dans le trading au comptant de crypto a-t-elle récemment évolué ?
La part des contreparties institutionnelles dans le volume de trading OTC au comptant chez Wintermute est passée à 72 % au premier semestre 2026, contre 59 % l’année précédente, ce qui témoigne d’une participation institutionnelle croissante sur le marché.
Quels sont les indicateurs on-chain crédibles pour évaluer les projets crypto ?
Les indicateurs qui coûtent quelque chose à produire et peuvent être vérifiés on-chain — tels que les revenus de frais, les utilisateurs payant des frais et la rétention du capital — sont considérés comme les plus crédibles, contrairement au nombre d’adresses ou à la valeur totale verrouillée, qui peuvent être gonflés par des incitations ou des bots.
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