Le Bitcoin a passé la semaine dernière à faire quelque chose qu’il n’avait pas fait depuis le printemps : forcer les traders à se demander si un véritable retournement avait commencé. Le jeton est passé au-dessus de 80 000 $ le 25 août, et le cofondateur de BitMEX, Arthur Hayes, affirme que la réponse est simple. Dans un essai publié ce jour-là, Hayes a soutenu qu’un marché haussier du Bitcoin est déjà en cours, et que le déclencheur n’a pas été une percée réglementaire ni une baisse des taux de la Fed — mais un ajustement technique de la manière dont le Trésor américain rachète ses propres obligations.
Summary
Points clés à retenir
- Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a relevé la limite de rachat d’obligations de long terme de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération, avec effet entre le 9 septembre et le 4 novembre 2026.
- Le Bitcoin a bondi d’environ 8,7 % immédiatement après l’annonce du 19 août, passant d’environ 64 000 $ à 69 750–71 000 $, puis a poursuivi son rallye pour dépasser 80 000 $ au 25 août.
- Les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré environ 517 millions de dollars d’entrées nettes le 19 août, leur plus forte collecte sur une seule journée depuis le début du mois de mai.
- Plus de 4 milliards de dollars de positions vendeuses sur les cryptomonnaies ont été liquidées à mesure que le rallye s’accélérait.
- Hayes désigne le Treasury General Account, qui détient environ 940 milliards à 1 000 milliards de dollars, comme une source potentielle de liquidité supplémentaire s’il était utilisé pour de futurs rachats.
Arthur Hayes relie les rachats du Trésor à un nouveau marché haussier du Bitcoin
L’essai de Hayes, intitulé Same Same But Different, relie directement la dernière hausse du Bitcoin à la décision du Trésor de racheter davantage de sa propre dette à plus longue échéance. Il y voit le même manuel, habillé différemment, qui, selon lui, a alimenté le rallye du Bitcoin fin 2023 — et il soutient que le scénario est déjà en train de se répéter.
Comment les rachats d’obligations sont censés faire bouger le prix du Bitcoin
Selon Hayes, la mécanique est simple. Lorsque le Trésor achète des titres plus anciens et de plus longue durée, cela tend à faire monter leurs prix et baisser leurs rendements. Des rendements plus faibles rendent la détention de liquidités ou d’obligations moins attractive, ce qui, en théorie, pousse les investisseurs vers des actifs plus risqués — dont le Bitcoin. C’est cette chaîne de cause à effet sur laquelle Hayes parie, et c’est le raisonnement derrière son affirmation selon laquelle ce marché haussier du Bitcoin dispose d’un véritable carburant, et pas seulement d’un simple élan spéculatif.
Les échos du manuel de Janet Yellen en 2023
Hayes établit une comparaison directe avec l’approche de l’ancienne secrétaire au Trésor Janet Yellen en décembre 2023, lorsqu’elle s’est davantage appuyée sur l’émission de bons du Trésor à court terme plutôt que sur des obligations de longue durée. Il affirme que ce changement a retiré des fonds du programme de prise en pension inversée de la Réserve fédérale — qui, selon ses estimations, est passé d’environ 2 500 milliards de dollars à environ 100 milliards de dollars au moment où Bessent a pris ses fonctions en janvier 2025 — pour les injecter dans les marchés privés. Cette période, note Hayes, a coïncidé avec des rallyes à la fois du Bitcoin et du Nasdaq 100, alors même que la Fed maintenait ses taux proches de 5,3 % et continuait de réduire la taille de son propre bilan. Si l’approche actuelle de Bessent suit une logique similaire, soutient Hayes, le Bitcoin dispose encore d’une marge de progression considérable. Il a également été franc sur le fait que la taille des rachats annoncés jusqu’ici est trop faible, à elle seule, pour faire bouger un marché de la dette de 40 000 milliards de dollars, et il s’attend à ce que le Trésor continue d’accélérer le rythme des achats plutôt que de s’arrêter au niveau actuel.
Le Trésor américain double les limites de rachat d’obligations de long terme
Le changement de politique qui a déclenché le débat est concret et daté. Le 19 août, le Trésor a confirmé qu’il allait au moins doubler le plafond de certains rachats de liquidité sur le segment long de la courbe, portant le plafond par opération de 2 milliards de dollars à un minimum de 4 milliards de dollars entre le 9 septembre et le 4 novembre.
Détails de l’extension des rachats par Scott Bessent
La déclaration de refinancement du 5 août du Trésor avait déjà autorisé jusqu’à 38 milliards de dollars d’achats de soutien à la liquidité pour le trimestre, ainsi que jusqu’à 25 milliards de dollars de rachats de gestion de trésorerie à courte échéance. La mise à jour du 19 août a, en pratique, affûté l’outil visant spécifiquement les titres de plus longue durée. Par ailleurs, la Fed de New York effectue environ 10 milliards de dollars d’achats de gestion des réserves au cours de sa fenêtre opérationnelle mensuelle actuelle — une opération distincte destinée à maintenir des réserves bancaires abondantes, et qui ne fait pas partie du programme de rachat du Trésor à proprement parler.
Le Trésor insiste sur le fait qu’il ne s’agit pas de relance
C’est là que le récit devient contesté. Le Trésor présente cela entièrement comme de la gestion de dette — un moyen de maintenir le marché des titres plus anciens liquide et de gérer sa propre position de trésorerie, et non un levier pour assouplir la politique monétaire. Cette présentation est en tension directe avec la lecture de Hayes, qui considère les rachats comme une injection de liquidité fonctionnellement similaire à un assouplissement, même si les responsables ne les décrivent pas ainsi. Le fait que le mécanisme se comporte réellement comme Hayes l’anticipe dépendra de la manière dont les achats de septembre et d’octobre se dérouleront, et non de la seule annonce.
Réaction du Bitcoin : envolée des prix, afflux dans les ETF et short squeeze
Les marchés n’ont pas attendu de confirmation. Le Bitcoin a bougé rapidement dans les jours qui ont suivi l’annonce du 19 août, et l’évolution du prix constitue la preuve la plus claire dont dispose Hayes pour étayer sa thèse — même si cela ne prouve pas, en soi, la causalité.
De 64 000 $ à plus de 80 000 $
Le Bitcoin est passé d’environ 64 000 $ avant l’annonce à environ 69 750–71 000 $ en quelques jours, soit une hausse d’environ 8,7 % liée spécifiquement à la nouvelle. Le mouvement ne s’est pas arrêté là. Le rallye s’est accéléré au cours de la semaine suivante, propulsant le Bitcoin au-dessus de 80 000 $ le 25 août, avec un plus haut intrajournalier au-dessus de 81 000 $ ce jour-là, avant qu’il ne se stabilise plus près de 79 000 $ à mesure que d’autres rapports arrivaient. Il s’agissait de la plus forte progression hebdomadaire enregistrée par le jeton depuis des mois.
Rendements, liquidations et sentiment
Les marchés obligataires ont également bougé, du moins au début. Le rendement du Trésor à 10 ans a d’abord glissé vers 4,65 % et celui à 30 ans vers 5,20 %. Mais ce repli n’a pas tenu. Les rendements se sont partiellement redressés en une ou deux séances, le 10 ans revenant au-dessus de son niveau d’avant l’annonce — pour se situer autour de 4,71 %, avec le 30 ans autour de 5,24 % selon les derniers rapports. Ce rebond partiel suggère que les tailles de rachat annoncées n’ont pas fondamentalement apaisé les inquiétudes plus larges du marché concernant l’endettement américain et l’offre de dette.
Du côté des cryptomonnaies, les chiffres ont été plus spectaculaires. Les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré environ 517 millions de dollars d’entrées nettes le 19 août à eux seuls — leur meilleure journée depuis le début du mois de mai — tandis que les marchés dérivés ont vu plus de 4 milliards de dollars de positions vendeuses forcées de se clôturer à mesure que le rallye gagnait en intensité. Les évolutions réglementaires et l’amélioration générale du sentiment envers les cryptomonnaies ont également joué un rôle, rendant réellement difficile de déterminer quelle part du mouvement est imputable à la liquidité du Trésor par rapport aux autres vents favorables. Aucun achat dans le cadre des nouveaux plafonds élargis n’avait même encore eu lieu au moment où Hayes a publié son essai — le nouveau calendrier ne commence qu’en septembre.
Le Treasury General Account apparaît comme un facteur encore plus imprévisible
Hayes voit un levier bien plus important encore inutilisé : le Treasury General Account, qui détient quelque part entre environ 940 milliards et 1 000 milliards de dollars selon les sources. Il qualifie un important prélèvement sur ce compte de « voie médiane » parmi les options dont dispose Bessent — plus agressive que l’inaction, mais en deçà d’un engagement illimité de rachat d’obligations, que Hayes estime ne se matérialiserait que si les rendements dépassaient 5 %. Des coupes budgétaires plus profondes, ajoute-t-il, semblent improbables à l’approche des prochaines élections.
Bessent a déclaré que le Trésor pourrait puiser une partie de cette trésorerie pour financer des rachats sans perturber ses adjudications programmées de dette à long terme. Mais aucun plan n’a été annoncé pour déployer l’intégralité du solde, et aucun montant précis n’a été engagé pour les achats. Les dernières prévisions d’emprunt du Trésor tablent sur un solde de trésorerie de 950 milliards de dollars d’ici fin septembre et de 850 milliards de dollars d’ici la fin de l’année, avec 739 milliards de dollars de dette négociable nette détenue par le secteur privé attendus pour le trimestre en cours et 628 milliards de dollars supplémentaires pour le trimestre suivant. Utiliser le TGA de manière plus agressive pourrait temporairement injecter davantage de liquidités dans le système bancaire privé — mais son effet durable dépendrait de la vitesse à laquelle le Trésor reconstitue ce compte via de nouvelles émissions de dette.
Le pari à risque maximal de Maelstrom et les avertissements de Hayes
Hayes ne se contente pas de théoriser depuis la touche. Il affirme que son fonds, Maelstrom, a opéré un virage vers ce qu’il décrit comme une exposition au risque maximale, en maintenant des positions importantes en Bitcoin, Ether, Ethena et Ether.fi. Il n’a pas divulgué la taille précise de ses positions ni fourni de relevés de portefeuille vérifiables de manière indépendante pour étayer cette affirmation. Malgré cela, Hayes a pris soin de tempérer sa propre conviction : il a averti que la poursuite des gains n’excluait pas de fortes corrections en cours de route, et a par ailleurs mis en garde contre le recours à l’effet de levier pour quiconque ne fait pas du trading à plein temps, compte tenu de l’ampleur potentielle de la volatilité dans un sens comme dans l’autre.
Ce qu’il faut surveiller ensuite : les 9 septembre et 4 novembre
Deux dates comptent désormais plus que n’importe quel gros titre. Le 9 septembre est le moment où les limites de rachat plus élevées entrent réellement en vigueur — le point où la théorie se transforme en achats effectifs. Le 4 novembre correspond au prochain refinancement trimestriel du Trésor, au cours duquel les responsables décideront d’étendre, de maintenir ou de réduire le programme. Comparer les volumes réels de rachat aux rendements du Trésor, à la taille du TGA et à l’évolution du prix du Bitcoin sur cette période offrira le test le plus clair à ce jour pour savoir si la thèse de liquidité de Hayes tient la route — ou si la propre description du programme par le Trésor comme simple gestion de trésorerie s’avère être la lecture la plus exacte.
FAQ
Quelle est l’opinion d’Arthur Hayes sur la récente hausse du prix du Bitcoin ?
Arthur Hayes estime que l’extension des rachats d’obligations de long terme par le Trésor américain injecte de la liquidité et comprime les rendements, alimentant ainsi un nouveau marché haussier du Bitcoin.
Comment le Trésor américain a-t-il modifié son programme de rachat d’obligations en 2026 ?
Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a relevé la limite des rachats d’obligations de long terme de 2 milliards de dollars à 4 milliards de dollars par opération entre le 9 septembre et le 4 novembre 2026.
Qu’est-il arrivé au prix du Bitcoin après l’annonce des rachats du 19 août ?
Le Bitcoin a bondi d’environ 8,7 %, passant d’environ 64 000 $ à environ 69 750–71 000 $ peu après l’annonce, puis a dépassé 80 000 $ au 25 août.
Le Trésor américain considère-t-il son programme de rachat comme un stimulus monétaire ?
Non, le Trésor américain caractérise son programme de rachat comme un instrument destiné à soutenir la liquidité du marché et à gérer sa position de trésorerie, plutôt que comme un stimulus monétaire.
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