Une startup de marchés de prédiction s’attaque désormais à certains des segments les plus activement négociés de la finance mondiale — et les acteurs établis n’en sont pas ravis. Kalshi, qui a lancé en mai les premiers contrats dérivés à terme perpétuels réglementés aux États-Unis après avoir reçu l’approbation de la CFTC, est désormais en pourparlers avancés avec les régulateurs pour étendre ces mêmes instruments sans date d’expiration aux marchés des métaux, des changes et de l’énergie.
Summary
Points clés à retenir
- Kalshi a lancé en mai les premiers contrats à terme perpétuels crypto réglementés aux États-Unis après l’approbation de la CFTC, générant 16,1 milliards de dollars de volume d’échanges depuis le lancement.
- L’entreprise est en discussions avancées avec la CFTC pour étendre les contrats à terme perpétuels aux métaux, y compris l’or, aux devises et aux matières premières énergétiques.
- Les contrats à terme perpétuels permettent aux traders de conserver des positions indéfiniment et d’utiliser un effet de levier allant jusqu’à 50 fois la valeur du contrat.
- Le CME a poursuivi en justice la CFTC et son président Michael Selig, contestant les approbations qui ont permis à Kalshi et à Coinbase de coter des contrats perpétuels.
- Les marchés offshore de contrats à terme perpétuels ont été estimés à 90 000 milliards de dollars de volume l’année dernière, ce qui indique l’ampleur de la demande susceptible de migrer onshore.
L’offensive de Kalshi sur de nouvelles classes d’actifs
Le lancement crypto n’était que le premier coup. Le directeur des risques de Kalshi, Udesh Jha, a confirmé que l’entreprise cherche activement à obtenir une autorisation réglementaire pour étendre les contrats perpétuels au-delà des cryptomonnaies vers les devises, les métaux et l’énergie — des classes d’actifs où la volatilité géopolitique et les variations saisonnières des prix génèrent une demande persistante de la part des investisseurs.
« Les autres classes d’actifs que nous examinons sont très largement dictées par le marché, par exemple des choses comme l’or », a déclaré Jha. L’or, en particulier, se distingue comme une priorité à court terme. Jha l’a décrit comme « adapté au retail », notant que la base de participants de Kalshi est majoritairement composée de particuliers tout en attirant également des capitaux institutionnels — un mélange qui fait de l’or une prochaine étape particulièrement logique.
Au-delà de ces trois catégories, Kalshi envisage également des indices larges et des actions individuelles pour une éventuelle extension des contrats à terme perpétuels, même si ces projets restent plus lointains dans le pipeline.
Pourquoi d’abord le FX, les métaux et l’énergie
« Les devises, les métaux et l’énergie sont probablement ceux qui, en raison de la géopolitique et de la saisonnalité, sont les plus demandés par les investisseurs », a souligné Jha. Ce cadrage est délibéré. En commençant par les classes d’actifs auxquelles les investisseurs souhaitent déjà activement s’exposer — plutôt que par celles pour lesquelles il est le plus simple de construire des produits — Kalshi se positionne comme une plateforme à l’écoute de la demande, et pas seulement axée sur le produit.
En cas d’approbation, les échanges dans ces nouvelles catégories auraient lieu pendant les heures normales de marché plutôt que 24 heures sur 24, selon une personne au fait du dossier qui a refusé de s’exprimer publiquement étant donné que les produits sont encore à l’étude par les régulateurs.
Ce que sont réellement les contrats à terme perpétuels — et pourquoi ils comptent
Les contrats à terme perpétuels, souvent appelés « perps », sont des contrats dérivés sans date d’expiration. Contrairement aux contrats à terme standard, qui obligent les traders à clôturer ou à rouler leurs positions à une date de règlement fixe, les perps permettent aux investisseurs de conserver une position aussi longtemps qu’ils le souhaitent. Cette différence structurelle est significative : elle supprime les frictions liées aux renouvellements de contrats et simplifie considérablement le maintien d’une exposition directionnelle à long terme.
C’est la composante de levier qui concentre le risque. Les traders peuvent emprunter jusqu’à 50 fois la valeur de leur contrat, ce qui signifie que même de petits mouvements de prix dans la mauvaise direction peuvent anéantir complètement une position. Les critiques ont souligné que cette combinaison de périodes de détention indéfinies et d’effet de levier extrême constitue une recette pour des pertes chez les investisseurs particuliers, en particulier pour ceux qui ne comprennent pas pleinement les mécanismes en jeu.
Jusqu’à récemment, les perps existaient presque exclusivement offshore, dans une zone grise réglementaire — ni explicitement approuvés ni interdits aux États-Unis. Kalshi a estimé que le volume des contrats à terme perpétuels négociés sur des plateformes étrangères a atteint 90 000 milliards de dollars en 2023, un chiffre qui souligne l’énorme volume d’activité dont les plateformes réglementées américaines ont jusqu’ici été exclues.
Le paysage réglementaire et le procès du CME
La décision de la CFTC d’ouvrir la voie aux contrats à terme perpétuels cotés aux États-Unis a déclenché l’un des affrontements réglementaires les plus spectaculaires de l’industrie des dérivés depuis des années. Terry Duffy, PDG sortant du CME, a publiquement condamné la CFTC en juin, qualifiant les perps de « catastrophe en attente ». Peu après, le CME a pris la mesure extraordinaire de poursuivre la CFTC et son président, Michael Selig, contestant directement les approbations qui ont permis à la fois à Kalshi et à la plateforme de cryptomonnaies Coinbase de coter des contrats perpétuels.
La plupart des observateurs de marché interprètent ce procès comme un geste plus stratégique que de principe. La position du CME en tant que principale bourse de dérivés américaine — construite sur des décennies — fait face à une menace structurelle réelle si les contrats à terme perpétuels gagnent du terrain auprès du grand public. Une contestation juridique qui ralentit ou limite les approbations de la CFTC pour de nouvelles classes d’actifs donnerait du temps aux acteurs établis pour s’adapter ou faire pression afin d’obtenir leur propre accès.
Le propre processus d’extension de la CFTC
Le régulateur lui-même ne reste pas inactif. En juin, la CFTC a lancé une consultation publique sur l’opportunité d’étendre les contrats à terme perpétuels aux matières premières énergétiques stockables telles que le pétrole brut. Cette initiative indique que l’agence considère le lancement crypto comme un projet pilote plutôt qu’un plafond — et qu’elle constitue le dossier probant nécessaire pour défendre de futures approbations face aux contestations judiciaires.
Impact sur le marché : 16,1 milliards de dollars et ça continue
La réaction du marché au lancement des perps crypto de Kalshi a été substantielle. Depuis la mise en service, la plateforme a enregistré 16,1 milliards de dollars de volume d’échanges sur les contrats perpétuels, les investisseurs institutionnels représentant la majeure partie de l’activité. Cette traction est importante pour l’argument réglementaire : il est plus difficile pour les critiques de qualifier les perps de produit de niche lorsque les chiffres montrent une adoption profonde et immédiate par le marché.
Le signal concurrentiel n’a pas échappé à Wall Street. Lorsque la CFTC a approuvé pour la première fois les contrats à terme perpétuels pour les plateformes réglementées américaines, les actions du CME, du CBOE, du Nasdaq et d’Intercontinental Exchange ont toutes fortement chuté, les investisseurs intégrant la perspective qu’une nouvelle catégorie de concurrents détourne des volumes des plateformes de dérivés traditionnelles. Cette réaction du marché a constitué une évaluation franche du potentiel de disruption que représente Kalshi.
Tarek Mansour, cofondateur de Kalshi, avait annoncé cette ambition d’expansion en juin, déclarant à Bloomberg que l’entreprise entendait se développer vers d’autres classes d’actifs — sans toutefois préciser lesquelles à l’époque. Les détails qui émergent désormais des commentaires de Jha complètent considérablement ce tableau.
La question plus profonde qui plane sur tout cela est de savoir si le procès du CME parviendra à compliquer les approbations de la CFTC pour les perps non crypto, ou si le processus de consultation publique du régulateur sur les matières premières énergétiques protégera efficacement les décisions futures contre les contestations judiciaires. La réponse déterminera si les ambitions de Kalshi restent à l’état de projet ou si elles transforment entièrement la manière dont les investisseurs américains négocient l’or, le pétrole et les devises.
FAQ
Que sont les contrats à terme perpétuels et en quoi diffèrent-ils des contrats à terme traditionnels ?
Les contrats à terme perpétuels sont des contrats sans date d’expiration, qui permettent aux investisseurs de conserver des positions indéfiniment. Les contrats à terme traditionnels ont une date de règlement fixe, obligeant les traders à clôturer ou à rouler leur position. Les perps offrent également généralement un effet de levier plus élevé — jusqu’à 50 fois la valeur du contrat dans le cas de Kalshi.
Sur quelles classes d’actifs Kalshi prévoit-il d’introduire des contrats à terme perpétuels au-delà des cryptomonnaies ?
Kalshi cherche à obtenir l’approbation de la CFTC pour étendre les contrats à terme perpétuels aux métaux, y compris l’or, aux devises et aux marchés de l’énergie. L’entreprise étudie également des offres potentielles liées à des indices larges et à des actions individuelles, même si ces projets sont à un stade plus précoce.
Pourquoi existe-t-il des critiques et des contestations juridiques contre les contrats à terme perpétuels sur le marché américain ?
Les critiques, dont Terry Duffy, PDG sortant du CME, avertissent que les contrats à terme perpétuels présentent de sérieux risques pour les investisseurs particuliers en raison de leur complexité et de leur potentiel d’effet de levier extrême. Le CME est allé plus loin en poursuivant la CFTC et son président Michael Selig pour contester les approbations réglementaires qui ont permis à Kalshi et à Coinbase de coter ces produits — une démarche largement perçue comme une tentative de protéger la position du CME en tant que principale bourse de dérivés américaine.
Qui sont les principaux utilisateurs des contrats à terme perpétuels de Kalshi jusqu’à présent ?
La majeure partie des 16,1 milliards de dollars de volume d’échanges générés depuis le lancement de Kalshi provient principalement d’investisseurs institutionnels, même si la participation des particuliers est une composante significative et en croissance — en particulier sur les produits liés à l’or, que Kalshi décrit comme particulièrement adaptés au retail.
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