Lorsque l’alliance Open Standard a dévoilé son stablecoin Open USD, soutenu par plus de 140 institutions dont Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase et BlackRock, le marché n’a pas célébré l’événement — il s’est attaqué directement à la jugulaire de Circle. L’action Circle a chuté entre 15 % et 18 % à un moment donné après l’annonce, une réaction qui en dit long sur ce que les investisseurs craignent réellement : non pas que l’USDC perde des utilisateurs du jour au lendemain, mais que l’ensemble de son modèle de revenus soit sur le point de subir une pression structurelle qu’il n’a pas été conçu pour supporter.
Summary
Points clés à retenir
- L’alliance Open Standard a lancé le stablecoin Open USD (OUSD) avec plus de 140 soutiens institutionnels, dont Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase et BlackRock.
- L’action Circle a chuté de 15 % à 18 % après l’annonce, reflétant l’inquiétude des investisseurs face au modèle de partage des revenus de l’OUSD, qui menace l’activité de marge nette d’intérêt de Circle.
- L’OUSD distribue les revenus de réserve entre les partenaires de l’écosystème plutôt que de les conserver — un contraste direct avec le modèle de l’USDC, où l’émetteur garde tout.
- Plusieurs entreprises présentées comme membres de l’alliance OUSD, dont Samsung Electronics, Dunamu et K Bank, ont indiqué n’avoir eu aucune discussion formelle et ignorer leur rôle.
Lancement du stablecoin Open USD et impact sur le marché
Le stablecoin Open USD n’est pas principalement un pari contre la part de marché de l’USDC. C’est un pari contre le compte de résultat de Circle. Cette distinction est cruciale — et elle explique pourquoi la réaction du cours de l’action a été si brutale alors même que l’OUSD n’a pas encore capté un seul dollar de circulation significative.
L’alliance Open Standard et sa liste d’institutions
L’alliance Open Standard a présenté son lancement comme une coalition de poids lourds de la finance, en mettant en avant une liste de plus de 140 institutions couvrant des géants du paiement, des plateformes crypto et des gestionnaires d’actifs. Les seuls noms — Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, BlackRock — ont suffi à provoquer une réaction de type Libra sur les marchés, suscitant des comparaisons avec la tentative de Facebook en 2019 de construire un système monétaire natif à Internet.
Mais l’analogie a ses limites. Libra visait à créer une nouvelle forme de monnaie. Open USD est, au fond, toujours un stablecoin libellé en dollar américain. Son ambition n’est pas de remplacer les devises — elle est de restructurer la manière dont l’économie des stablecoins se répartit au sein d’un écosystème de partenaires.
Complexifiant le récit de l’alliance, plusieurs entreprises présentées comme membres auraient déclaré aux médias n’avoir jamais eu de discussions formelles avec l’émetteur de l’OUSD. Selon Chosun Biz, un représentant de Samsung Electronics a indiqué qu’aucune consultation formelle n’avait eu lieu et que l’entreprise n’était pas au courant du rôle qui lui était attribué. Dunamu et K Bank n’ont évoqué que des manifestations d’intérêt préliminaires. Une entreprise aurait appris son inclusion par la couverture médiatique coréenne. Autrement dit, la profondeur de la participation de ces plus de 140 institutions reste une question largement ouverte.
La réaction du cours de Circle et ce qu’elle révèle
La baisse de 15 % à 18 % de l’action Circle a constitué un verdict du marché sur le risque lié au modèle économique. Le moteur de revenus principal de Circle est simple : l’entreprise émet l’USDC, détient les réserves en dollars qui le garantissent et encaisse les intérêts sur ces réserves. Ce modèle fonctionne bien lorsque les taux sont élevés. Il devient fragile dès qu’un concurrent bien financé propose de partager ces mêmes revenus d’intérêts avec les commerçants, les banques et les plateformes qui distribuent le stablecoin.
C’est précisément ce que fait Open USD. Et les marchés ont intégré cette implication dans les prix avant même que le produit ne trouve son rythme de croisière.
Un modèle de revenus conçu pour bousculer le statu quo
Le point le plus important à comprendre concernant le modèle économique d’Open USD est ce qu’il remplace. Dans le cadre actuel des stablecoins, les émetteurs comme Circle conservent pratiquement tous les revenus de réserve générés par le flottant qui garantit leurs jetons. Les partenaires qui distribuent l’USDC — plateformes d’échange, applications de paiement, néobanques — bénéficient de certains accords de partage de revenus, mais l’essentiel revient à l’émetteur.
Comment les modèles économiques d’Open USD et de l’USDC divergent
L’OUSD renverse cette dynamique. Plutôt que de concentrer les revenus de réserve au niveau de l’émetteur, le modèle Open Standard les distribue largement entre les participants de l’écosystème. Selon les analystes Will Awang, cofondateur de Money in Motion, et Charlie Xiaotaiyang, fondateur de Terry Lion chez Sand Hill Road, qui ont discuté du lancement lors d’une table ronde WuBlockchain, le partage des revenus n’est pas un concept nouveau dans l’univers des stablecoins — Circle partage déjà des revenus avec Coinbase et d’autres partenaires de distribution. La nouveauté réside dans le fait de rendre ce partage public, agressif et d’en faire l’argument commercial concurrentiel explicite.
Open USD proposerait également une émission et un rachat gratuits, supprimant des frictions qui ont historiquement généré des revenus annexes pour les émetteurs. Combiné à une distribution quasi intégrale des revenus de réserve aux partenaires, ce modèle soulève une question légitime : d’où vient l’argent pour construire et maintenir l’écosystème ?
Un pari sur l’écosystème, pas une substitution de monnaie
Le cadre stratégique jugé le plus instructif par les analystes est la comparaison avec Visa. Visa ne tire pas principalement ses profits du fait que les utilisateurs changent de carte — l’entreprise gagne de l’argent en construisant un réseau si essentiel que chaque transaction qui y transite génère une commission fine mais fiable. Open USD semble poursuivre une logique similaire : faire du stablecoin l’infrastructure d’un vaste écosystème de paiement, partager l’économie avec chaque nœud de ce réseau et extraire de la valeur de l’échelle plutôt que de la marge.
C’est une stratégie à long terme plausible. C’est aussi une stratégie qui a demandé à Visa des décennies de construction de gouvernance, de navigation réglementaire et d’accumulation de confiance. La capacité de l’OUSD à en reproduire ne serait-ce qu’une fraction dans un calendrier compressé est l’une des questions sans réponse les plus lourdes de conséquences qui planent sur l’ensemble du projet.
Acteurs clés et partenariats qui portent Open USD
Le rôle moteur de Bridge et Stripe
Bridge, la startup d’infrastructure de stablecoin soutenue par Stripe, semble être la principale force opérationnelle derrière Open USD. Le fondateur de Bridge a construit son entreprise avec une mentalité de « survie d’abord », changeant plusieurs fois de partenaires bancaires avant de gagner la crédibilité qui a finalement suscité l’intérêt de Stripe pour une acquisition.
L’acquisition de Bridge par Stripe a elle-même constitué un mouvement de franchissement de frontières, intégrant l’infrastructure de stablecoin dans la fintech grand public. Open USD peut être interprété comme l’étape suivante de cette expansion : utiliser Bridge comme moteur et l’immense écosystème de commerçants et de partenaires financiers de Stripe comme réseau de distribution. Pour Stripe, qui est allé bien au-delà des paiements pour proposer des services de finance d’entreprise et des services quasi bancaires, un écosystème de stablecoin plus vaste élargit directement son marché adressable.
La double participation de Coinbase
À première vue, l’implication de Coinbase ressemble à un conflit d’intérêts. L’entreprise co-distribue l’USDC avec Circle et entretient une relation financière profonde avec le stablecoin en place. Mais Coinbase est peu susceptible de miser l’avenir de l’entreprise sur une seule relation de stablecoin. Participer à Open USD coûte relativement peu à Coinbase tout en lui offrant une importante optionnalité stratégique.
La logique est simple : si l’USDC continue de dominer les marchés crypto-natifs et DeFi, Coinbase en profite également. Si Open USD se taille un segment parallèle dans les paiements internet traditionnels et d’entreprise — des marchés où l’USDC a historiquement eu une pénétration plus faible — Coinbase en profite aussi. C’est une couverture à faible risque déguisée en soutien d’alliance.
L’intégration des réseaux de règlement de Visa et Mastercard
Ni Visa ni Mastercard n’ont rejoint Open USD pour promouvoir l’adoption des stablecoins au niveau des consommateurs. Leur présence concerne l’infrastructure de règlement en back-end. Le modèle actuel de règlement interbancaire entre émetteurs, acquéreurs et réseaux de cartes repose sur les rails bancaires traditionnels. Les stablecoins, s’ils sont intégrés au niveau du règlement, pourraient améliorer la rapidité et l’efficacité du capital sans perturber l’expérience utilisateur en front-end.
Comme l’a noté Jack Forestell, directeur produit et stratégie de Visa, dans un communiqué accompagnant le lancement de la Visa Stablecoin Platform : « Les stablecoins ouvrent une nouvelle couche de monnaie programmable, mais pour la plupart des institutions, la difficulté ne réside pas dans le concept, mais dans la réalité opérationnelle. » La VSP a été lancée avec la prise en charge d’Open USD et propose une infrastructure de portefeuille, des outils d’émission et de rachat, ainsi que des flux de travail de sécurité à double approbation — positionnant Visa comme le tissu conjonctif entre l’écosystème des stablecoins et l’infrastructure financière traditionnelle.
Fait crucial, de nombreux produits de carte dits « stablecoin » convertissent déjà les dollars numériques en fiat avant d’atteindre le réseau de compensation de Visa ou Mastercard. Les géants des cartes ne se sentent pas menacés par cette dynamique — ils se positionnent pour posséder quelle que soit la couche de règlement qui émergera, indépendamment du stablecoin qui fonctionnera au-dessus.
Segmentation du marché des stablecoins et perspectives d’avenir
Le cadre analytique le plus utile pour comprendre où tout cela mène n’est pas de savoir quel stablecoin « gagne » — mais comment le marché se segmente.
Divisions géographiques et réglementaires du marché
Une segmentation en trois voies est déjà en train de se dessiner. L’USDT, avec sa forte pénétration en Amérique latine, en Afrique subsaharienne et dans d’autres marchés du Sud global, répond à la demande de dollars américains offshore dans des économies à forte inflation — un cas d’usage que les cadres réglementaires du Nord global n’abordent ni ne remplacent. Le modèle de Tether, fondé sur la flexibilité et une charge de conformité minimale, est structurellement adapté à ces marchés et ne montre guère de signes de retrait.
L’USDC occupe une position différente : le segment institutionnel réglementé. Ses effets de réseau dans la DeFi, la finance on-chain et les outils pour développeurs — où l’USDC est souvent l’actif intégré par défaut — sont réels et tenaces. Le bilan de conformité de Circle et sa position sur les marchés réglementés aux États-Unis et en Europe lui confèrent un fossé défensif que les nouveaux entrants ne peuvent combler rapidement.
Open USD, s’il exécute sa stratégie, vise une troisième voie : les paiements d’entreprise, l’infrastructure des néobanques et le règlement des plateformes internet traditionnelles. Ce sont des marchés que Circle n’a pas encore pleinement pénétrés, et où les relations existantes de Stripe avec les commerçants donnent à l’écosystème OUSD un avantage de distribution plausible.
Implications pour Circle et l’écosystème plus large des stablecoins
Circle ne reste pas immobile. Des produits comme Circle Payments Network et Arc témoignent d’une tentative de passer d’un modèle de marge nette d’intérêt à des revenus issus des paiements et de services financiers plus larges. Mais ces initiatives n’apparaissent pas encore de manière significative dans ses résultats financiers, laissant l’entreprise exposée à un récit selon lequel son flux de revenus principal est sous menace structurelle — même si les chiffres de part de marché restent intacts.
La pression concurrentielle créée par l’OUSD tient moins aux chiffres actuels de circulation qu’au récit de croissance future. Le scénario optimiste pour Circle a toujours reposé sur son expansion vers les cas d’usage de paiements internet traditionnels, d’économie des créateurs et de paiements d’entreprise. Open USD, en intégrant nombre de ces partenaires potentiels dans son propre récit d’alliance, a en pratique contesté cette trajectoire de croissance avant que Circle ne puisse la capter. C’est pourquoi le marché a réagi à l’annonce avec une telle vigueur — et c’est pourquoi le prochain chapitre du secteur des stablecoins sera écrit moins par le jeton qui domine les volumes on-chain que par l’acteur qui contrôle l’infrastructure de paiement qui se trouve en dessous.
FAQ
Qu’est-ce que le stablecoin Open USD et qui le soutient ?
Open USD est un stablecoin lancé par l’alliance Open Standard, qui implique plus de 140 institutions, dont Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase et BlackRock.
En quoi le modèle économique d’Open USD diffère-t-il de celui de l’USDC ?
Open USD adopte un modèle de partage des revenus entre les partenaires de l’écosystème, contrairement à l’USDC, où l’émetteur conserve tous les revenus issus des réserves.
Pourquoi l’action Circle a-t-elle chuté après l’annonce d’Open USD ?
L’action Circle a chuté de 15 % à 18 % en raison des inquiétudes du marché selon lesquelles le modèle de partage des revenus d’Open USD pourrait exercer une pression sur le modèle économique existant de marge nette d’intérêt de Circle, dans lequel les revenus de réserve provenant des avoirs en USDC reviennent principalement à Circle elle-même.
Quels rôles jouent Visa et Mastercard dans l’alliance Open USD ?
Visa et Mastercard intègrent principalement les stablecoins dans les réseaux de règlement en back-end, cherchant à maintenir le contrôle de l’infrastructure de transaction plutôt qu’à promouvoir une adoption directe des stablecoins par les consommateurs. Visa a également lancé la Visa Stablecoin Platform avec une prise en charge native d’Open USD.
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