L’année 2025 sera retenue comme celle où le marché des crypto perpetual swaps a subi sa plus profonde crise structurelle, marquant un tournant historique pour l’ensemble du secteur des dérivés numériques.
Le dernier rapport “State of Crypto Perpetual Swaps 2025” de BitMEX offre une radiographie détaillée de douze mois dominés par des liquidation cascades, l’effondrement des funding rates, une crise de confiance et de profondes transformations dans les modèles d’affaires des plateformes de trading. Une période qui a mis à nu les fragilités systémiques et redéfini les règles du jeu, séparant les marchés réellement résilients de ceux destinés à succomber.
Summary
La Crise ADL d’Octobre : Un Échec de Structure, Pas de Prix
Le Crash du 11 Octobre et la Fin des Stratégies Delta-Neutral
Le véritable tournant de 2025 a été le crash du 11 octobre, qui a déclenché une liquidation cascade record : environ 20 milliards de dollars ont été balayés en quelques heures, marquant la plus grande vague de liquidations de l’histoire des cryptomonnaies. Contrairement aux effondrements précédents, qui touchaient principalement les traders de détail, cette fois-ci, ce sont les market makers professionnels qui ont payé le prix le plus élevé.
Le mécanisme d’Auto-Deleveraging (ADL), conçu pour protéger le système, a au contraire déclenché un effet domino dévastateur : les stratégies delta-neutral – historiquement considérées comme sûres – ont été démantelées par les mêmes moteurs de risque des plateformes. Les market makers, privés de leurs couvertures short, se sont retrouvés exposés à des positions spot en chute libre, contraints de retirer de la liquidité et laissant les carnets d’ordres aux niveaux les plus faibles depuis 2022.
Implications Systémiques et Retrait de la Liquidité
Cette crise a sapé la confiance dans les infrastructures de gestion des risques des exchanges, obligeant les principaux fournisseurs de liquidité à réduire drastiquement leur présence. Le résultat ? Un marché soudainement illiquide, où la profondeur des ordres a chuté à des niveaux historiquement bas, remettant en question la solidité même des plateformes de trading.
La Saturation de l’Arbitrage sur les Funding Rates : Fin de l’Ère des Rendements Faciles
De l’Or d’Ethena à la Compression des Rendements
Si 2024 avait vu l’ascension de produits comme Ethena (USDe), capables de transformer l’arbitrage sur les funding rates en une mine de rendements à deux chiffres, 2025 a marqué la fin de cette ère. L’adoption institutionnelle et le lancement d’actifs marginés natifs par les principaux exchanges – comme le BFUSD de Binance et ses clones – ont saturé le marché avec des positions short automatisées.
L’offre de short a largement dépassé la demande organique de long, comprimant les funding rates bien en dessous des niveaux historiques. Pour la première fois dans un cycle haussier, les rendements sont descendus de manière stable sous 0,01% toutes les 8 heures (environ 11% APY), atteignant 4% à mi-année, souvent inférieurs même aux Treasury Bills américains.
La Fin de l’« Argent Gratuit » et la Nouvelle Compétition
La conséquence la plus évidente a été la disparition des rendements passifs à deux chiffres sur les stablecoins : l’arbitrage a été « fermé » par la participation massive des institutionnels et l’intégration au niveau des exchanges. Le marché des dérivés crypto est ainsi devenu plus efficace, mais aussi beaucoup plus compétitif et moins généreux pour ceux qui recherchaient des gains faciles.
Crise de Confiance et Modèles Prédateurs : Où et Comment on Échange Compte
La Fracture entre les Exchanges Transparents et les B-Book Prédateurs
L’année 2025 a également mis en évidence une fracture nette entre les exchanges qui opèrent avec un matching transparent et ceux qui adoptent des modèles dits B-Book. Plusieurs opérateurs ont invoqué des clauses de « abnormal trading » pour annuler des trades profitables, confisquant ainsi les gains des utilisateurs. Des épisodes de perp squeeze sur des actifs à faible liquidité ont démontré comment certaines plateformes tirent un profit direct des pertes des traders.
Dans ce scénario, la transparence et l’équité dans les mécanismes de matching sont devenues des éléments distinctifs fondamentaux. Les traders les plus sophistiqués ont commencé à privilégier les plateformes peer-to-peer où le risque de manipulation est réduit au minimum.
Montée des Perp DEX et Nouvelles Vulnérabilités
Décentralisation entre Opportunités et Risques Inédits
La croissance des exchanges décentralisés de perpetual (Perp DEX) a représenté l’une des tendances les plus intéressantes de l’année. Cependant, la transparence accrue a introduit de nouveaux vecteurs d’attaque : la visibilité publique des niveaux de liquidation a rendu possibles des attaques ciblées, surtout sur les tokens pré-TGE avec des oracles faibles. Plusieurs incidents ont démontré que la décentralisation, à elle seule, n’élimine pas les risques de plateforme ; l’accountability et des contrôles de risque robustes restent essentiels.
Innovation dans les Dérivés : Equity Perps et Trading sur les Funding Rates
Convergence entre Crypto et Marchés Traditionnels
Avec le déclin des stratégies traditionnelles, les traders ont tourné leur attention vers de nouveaux produits dérivés. Les equity perpetuals ont permis le trading 24/7 d’actions américaines comme Nvidia et Tesla, tandis que les funding rates eux-mêmes sont devenus des instruments négociables. Ces innovations marquent une convergence croissante entre le monde crypto et celui de la finance traditionnelle, avec les infrastructures des dérivés de plus en plus au service des deux écosystèmes.
L’Avenir des Dérivés Crypto : Intégrité et Résilience comme Nouveaux Standards
L’année 2025 a marqué un tournant pour le marché des dérivés crypto. La transparence, l’équité et des infrastructures résilientes ne sont plus des options, mais des prérequis indispensables pour la survie et la croissance. Avec la fin des excès spéculatifs, seuls les exchanges qui placent l’intégrité du marché au premier plan seront capables de diriger la prochaine phase d’évolution du secteur.
Le rapport de BitMEX, basé sur des données propriétaires et une analyse approfondie des dynamiques de marché tant centralisées que décentralisées, offre une boussole précieuse pour s’orienter dans un paysage en rapide transformation, où la confiance et la solidité des plateformes seront de plus en plus décisives.
